关注：瀚蓝环境+龙净环保+旺能环境+英科再生+高能环境+天奇股份

年报季即将来临，重申环保高成长、低估值特性，重点关注快报/预告表现出众的循环再生及垃圾焚烧板块。（1）垃圾焚烧板块，龙头企业正处投产爬坡冲刺期，新业务布局打开第二成长曲线，旺能环境、三峰环境和圣元环保2021 年业绩同比增速分别达24%、72%和47~76%（预告增速）；（2）循环再生板块，双碳时代下产业景气度持续提升，英科再生、路德环境、北清环境和高能环境2021 年业绩同比增速达81%（扣非）、61%、78%和31~45%（预告增速）。板块业绩持续兑现下，当前PE-TTM 仅17.6 倍，且伴随着年报后估值陆续切换，我们认为以循环再生（再生塑料、危废资源化、酒糟资源化等）和垃圾焚烧为主的高增长、低估值细分赛道值得重点关注。

产业资本加持环保公司，携手投资新能源等新兴板块。2021 年以来产业资本与环保公司积极合作，诸如：龙净环保拟定增引入紫金矿业为战投发展绿色矿山、风光及锂电（本周3GW 清洁能源合作框架已落地，期待双方后续在锂电领域布局）；伟明环保与青山集团达成战略合作伙伴，投资开发年产4 万吨高冰镍项目；三峡资本增持力合科技并派董事，意在加强和公司在环保领域合作；圣元环保与三峡启航拟合作开发福建海风及光伏等。产业资本的青睐凸显环保公司投资（低估值、现金流逐步好转）及技术合作价值，有望带动板块盈利及估值迎来戴维斯双击。

循环再生板块或将成为2022 年重要投资主线，“焚烧+”持续落地强化估值。十四五循环再生规划发布后，各领域再生资源子政策陆续出台，诸如要求提升再生金属利用率、钢铁推进短流程工艺强化废钢利用等，循环再生产业景气度持续提升。再生资源板块“减污降碳、循环经济”的属性值得高度关注。“焚烧+”内涵的外延持续拓宽，“垃圾焚烧+新能源”

的尝试值得关注。由于垃圾焚烧板块在运资产的现金流造血能力突出，在行业新增订单放缓的背景下，企业开始寻求更大发展的新兴协同方向，持续扩充“焚烧+”的外延，预期带动板块估值提升。

估值底部、业绩增速向上，重视环保板块底部反转的投资机会。建议重点关注：（1）打开第二成长曲线的垃圾焚烧龙头：旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境、圣元环保等；（2）再生资源行业：英科再生、高能环境、路德环境、天奇股份等；（3）考虑到电价上涨对煤价覆盖程度高，火电企业有望迎来盈利反转，同时伴随新能源出力提升，调峰、储能、联合调度等多样化需求，建议关注传统火电：华能国际A/H、皖能电力等，火电灵活性改造：青达环保等。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。