关注：龙净环保+旺能环境+英科再生+高能环境+青达环保+瀚蓝环境　　资源循环再生、火电灵活性改造、多领域节能降碳为政府工作报告的环保焦点。环保仍为政府工作报告重点内容之一，对比去年工作报告，环保侧，2022 年包括钢铁、有色、石化、建材等多领域节能减碳即将拉开序幕，资源循环再生政策也将得到进一步完善；能源侧，进一步推进风光建设并提升储能消纳，火电灵活性改造纳入政府工作报告值得重点关注。历史来看，两会结束后环保行业通常伴随一轮主题行情，当前板块PE-TTM 仅17.90 倍，更具投资吸引力。我们强调循环再生投资机会，在双碳及稳增长要求下，再生资源利用会成为企业减碳降耗的经济性选择。此外，垃圾分类和减量化、资源化也值得关注。

产业资本加持环保公司，携手投资新能源等新兴板块。2021 年以来产业资本与环保公司积极合作，诸如：龙净环保拟定增引入紫金矿业为战投发展绿色矿山、风光及锂电，伟明环保与青山集团达成战略合作伙伴投资开发年产4 万吨高冰镍项目，三峡资本增持力合科技并派董事意在加强和公司在环保领域的合作、圣元环保与三峡启航拟合作开发福建海风及光伏等。产业资本的青睐凸显环保板块公司投资（低估值、现金流逐步好转）及技术合作价值，带动板块盈利及估值迎来戴维斯双击。

循环再生板块或将成为2022 年重要投资主线，“焚烧+”持续落地强化估值。十四五循环再生规划发布后，各领域再生资源子政策陆续出台，诸如要求提升再生金属利用率、钢铁推进短流程工艺强化废钢利用等，循环再生产业景气度持续提升。再生资源板块“减污降碳、循环经济”

的属性值得高度关注。“焚烧+”内涵的外延持续拓宽，“垃圾焚烧+新能源”的尝试值得关注。2021 年以来，多家垃圾焚烧公司向新的“焚烧+”

方向进行尝试和转型。由于垃圾焚烧板块在运资产的现金流造血能力突出，在行业新增订单放缓的背景下，企业开始寻求更大发展的新兴协同方向，持续扩充“焚烧+”的外延，预期带动板块估值提升。

估值底部、业绩增速向上，重视环保板块底部反转的投资机会。环保板块依然处于历史 PE 估值底部位置，伴随稳增长、新基建的预期，叠加业绩增速回升，板块投资机会显著。建议重点关注：（1）打开第二成长曲线的垃圾焚烧龙头：旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境、圣元环保等；（2）再生资源行业：英科再生、高能环境、路德环境等；（3）考虑到电价上涨对煤价覆盖程度高，火电企业有望迎来盈利反转，同时伴随新能源出力提升，调峰、储能、联合调度等多样化需求，建议关注传统火电：华能国际A/H、皖能电力等，火电灵活性改造：青达环保等。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。