政策明确要提高“城市矿山”对资源的保障能力，再生、固废企业或成为核心载体。近期发改委印发《促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，明确提出推动废钢、废有色、废纸等再生资源综合利用，提高“城市矿山”对资源的保障能力。伴随“双碳”政策的推动，“城市矿山”

产业快速发展时机已至，十四五循环再生规划提及2025 年我国资源循环利用产业产值达到5 万亿元，再生资源需求释放确定性进一步增强。

我们认为再生资源企业、固废企业依托现有的基地及固废处置产能，具备规模+资金+技术三重优势，预期将会成“城市矿山”的核心载体。

垃圾焚烧：“焚烧+”内涵的外延持续拓宽，“垃圾焚烧+新能源”的尝试值得关注。（1）产业园模式下生活垃圾/危废/工业固废协同更具经济性，《“十四五”无废城市建设方案》中明确资源化利用为核心约束指标），推动建设100 个无废城市。（2）自2021 年以来，多家垃圾焚烧公司转向“垃圾焚烧+新能源”，如旺能环境布局再生动力电池拆解，圣元环保携手三峡布局海风，伟明环保联合青山集团合作高冰镍生产等。

由于垃圾焚烧板块在运资产的现金流造血能力突出，在行业新增订单放缓的背景下，企业开始寻求更大发展的新兴协同方向，持续扩充“焚烧+”的外延，预期带动板块迎来估值的持续提升。

循环再生：再生资源板块或将成为2022 年投资主题，关注其减碳效应。近期节能循环产业政策密集度高，一方面八部委发布《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》要求十四五再生资源品种利用量超过4.8 亿吨，另一方面《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022 年版）》对钢铁、有色金属、水泥、建筑等行业节能降碳改造升级提出具体要求。结合此前2021 年底财政部、国家税务总局印发《关于完善资源综合利用增值税政策的公告》，明确自2022 年3 月1日起执行新的资源综合利用增值税政策，推动行业有序发展。回顾十四五循环再生规划发布后，各领域再生资源子政策陆续出台，循环再生产业景气度持续提升。考虑到我国碳排放中工业企业占比高，再生资源会成为企业减碳降耗的更优解，再生资源板块“减污降碳、循环经济”的属性值得高度关注，业绩估值有望双升。

估值底部、业绩增速向上， 重视环保板块底部反转的投资机会。环保板块依然处于历史 PE 估值底部位置，伴随稳增长、新基建的预期，叠加业绩增速回升，板块投资机会显著。建议重点关注：（1）打开第二成长曲线的垃圾焚烧龙头：旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境、圣元环保等；（2）再生资源行业：英科再生、高能环境、路德环境等。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。