核心观点：

垃圾焚烧纯运营企业，新能源打开成长天花板。公司是以垃圾焚烧为主、污水处理为辅的环保纯运营企业，尤其在优势地区福建已积累深厚政府客户资源及项目运营经验。历史依托垃圾焚烧项目投产放量，公司2016 至2020 年业绩五年复合增速达39%，2020 年经营性现金流净额达4.8 亿，预告2021 年实现归母净利润4.45~5.35 亿元（同比+47%~76%）。此外协同三峡启动海上风电布局，开启第二成长曲线。

正处产能爬坡、补贴申报高峰期，垃圾焚烧盈利及造血优势逐渐凸显。

垃圾焚烧具备需求刚性、区域排他性、盈利稳定性三大优势，公司历史垃圾焚烧运营毛利率水平可达50%+。且伴随2021 年4950 吨/日项目投产，截至2021 年末公司运营产能已达13950 吨/日（同比+55%），并拥有2800 吨/日在建/筹建产能，正处产能投放高峰期。此外2021 年公司完成3700 吨/日项目补贴申报，一次性确认国补收入2.05 亿元增厚当期收入，2021H1 实现垃圾焚烧运营收入6.38 亿元（同比+77%）。

携手三峡布局福建海上风电，多重竞争力铸造扩张优势。公司与三峡启航签订福建省海上风电及光伏发电项目合作协议，依托公司福建客户底蕴以及三峡海风储备资源下扩张优势显著。海风作为双碳重要新能源布局之一，彭博新能源预测我国2025 年海上风电累计装机将达到39.11GW，五年CAGR 达28.2%。福建作为Ⅰ类风资源，2017 年能源局审批同意的福建海风远期规划规模达13.3GW，成长性更为突出。

盈利预测及投资建议：低估值+高成长绿电运营商，福建区域优势显著。

仅考虑环保业务，预计公司2021~2023 年归母净利润4.95/6.02/6.93亿元。产能爬坡叠加补贴确权保障增长，海风打开成长天花板。最新PE 仅16.79/13.81/12.00 倍，参考增速及同业公司估值，给予2022 年20 倍PE，合理估值44.32 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。补贴申报进度不及预期，海风业务扩张不及预期。