核心观点：公司23 年圆满完成第19 届亚运会、第4 届亚残运会开闭幕式制作，这类国家级重大项目提高公司知名度与竞争力。当前股价已经反映23 年业绩，未来建议持续关注公司C 端项目进展。

维持“买入”评级。公司目前在手订单充裕，但公司的大型项目周期和进度等仍存在不确定因素，我们下调此前预测，预计24—26 年公司归母净利润2.54/2.66/2.98 亿元（此前预测24/25 年归母净利润为4.81/5.24 亿元），对应PE 21.2/20.2/18.0，维持 “买入”评级。

业绩同比高增，减值影响当期业绩，在手订单充裕。公司23 年实现收入6.77 亿元，同比增111.46%，实现归母净利润1.34 亿元，同比增813.92%。年报计提各类减值损失共计0.64 亿元，影响当期业绩。此外，由于大型项目交付时间点存在不确定，致使公司的业绩预期与实际值存在一定偏差。公司之前已发布23年业绩快报，当前股价已经充分反应，建议持续跟踪公司季度业绩。根据年报，截至23 年末公司在手订单5.5 亿元，24 年1-2 月中标订单金额1.52 亿元，为今后业绩奠定较好基础。

利润分配预案回报股东。23 年推出的利润分配预案为，每10 股派发现金红利6元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。截至年报披露日，该预案已获董事会通过。

23 年为收获之年，文旅项目和虚拟演艺持续突破。公司23 年圆满完成第19 届亚运会、第4 届亚残运会开闭幕式制作。文旅项目方面，上海632 项目超预期，全年实现收入3354.11 万元，净利润实现991.94 万元。虚拟演艺方面，公司在杭州亚运点火环节首次采用人工智能技术打造数字火炬手。

我们认为，公司未来核心看点在C 端项目以及潜在的爆款项目。我们认为公司有打造爆款项目的潜质。一方面，公司一直以来重视前沿技术与人工智能的应用，已运用全息投影、复合结构投影、虚拟现实和增强现实实时互动等尖端技术对公司项目赋能。另一方面，公司顺利完成第19 届亚运会、第4 届亚残运会开闭幕式重大项目制作，再次证明公司设计创意与执行落地能力。此外，公司C 端项目近期动作频频，如23 年10 月首演的《无界·长安》、24 年 5 月落地杭州的《湘湖·雅韵》等。我们预计，一旦公司未来出现爆款项目，或对公司股价产生重要催化。

风险提示：（1）核心管理团队变动的风险；（2）项目进度不及预期；（3）坏账风险。