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公司2023 年前三季度营业收入3.7 亿元，同比增长55.88%；归母净利润0.59 亿元，同比增长20.43%。其中，23Q3 营业收入3.16 亿元，同比增长251.89%；归母净利润0.58 亿元，同比增长516.73%。

杭州亚运会推动业绩回暖，在手订单储备丰富23Q3 公司业绩显著回暖，主要系多个大体量订单在23Q3 确认收入：主要包括杭州亚运会开幕式、山西省运会项目等，其中杭州亚运会开幕式为国家级大型演艺项目，单个项目金额较大。目前公司项目储备丰富，截至6 月30 日在手订单8.83 亿元，有望于23Q4 及2024 年逐步释放。其中西安长安乐项目已于10 月进行首演，有望在年内确认收入，推动业绩持续回暖。

持续拓展下沉市场，关注C 端收入占比提升

近年来，公司基于国家级大型文化演艺活动的承做经验，一方面向省级、商业级文旅演艺项目持续拓展；另一方面布局C 端运营项目。其中上海中心的“天时632”项目经营数据持续向好，23H1 实现营业收入1349 万元，利润471 万元；7-8 月暑期游客数量超过13 万人次；9.26-10.6 国庆期间推出光影秀《我们的上海》，有望以优质演艺内容吸引用户。此外，公司10月与杭州萧山区签约，将结合杭州亚运会开闭幕式，打造实景演艺《湘湖·雅韵》。我们认为，随着公司C 端运营业务扩张，有望通过持续的票务收入提升整体业务的稳定性和盈利水平。

此外，公司通过子公司锋尚互娱布局虚拟演艺，于23 年8 月和咪咕再次合作，推出周杰伦演唱会元宇宙平台J World。公司有望将线下大型演艺活动的创意设计能力拓展至线上，在AI、XR 等新技术驱动下提升内容质量。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司目前在手订单丰富，未来有望持续受益于业务横向拓展、纵向下沉带来的订单放量，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为10/13/15.6 亿元（原值为14/17/19 亿元），同比增速分别为212%/30%/20%，归母净利润分别为3.1/4.1/4.8 亿元（原值为4.0/5.0/5.9 亿元），同比增速分别为1997%/33%/16%，EPS 分别为2.25/2.99/3.49 元/股，3 年CAGR 为217%。我们给予公司2024年20倍PE，目标价60元，维持“买入”评级。

风险提示：重大项目执行风险，项目进展、 AI 技术应用不及预期风险。