22 年受疫情影响，项目进度延期，经营业绩下降。2022 年公司总营收3.2亿元（同比-31.4%），归母净利1471 万元（同比-84%），扣非归母净利-7081万元（同比-400%），经营活动现金流产生的净额1792 万元（同比-67.7%）。

2022 年，公司大型文化演艺活动收入2.6 亿元（同比+89.9%），毛利率27%，基本保持稳定，主要完成冬奥会开幕式、冬残奥会开闭幕式、陕西省第十七届运动会开闭幕式（4855 万元）、甘肃省第十五届运动会开闭幕式（2259万元）、中国考古大会（613 万元）、咪咕公司2022 年世界杯音乐盛典（2082万元）等多个大型项目。2022 年，公司文化旅游演艺收入3466 万元（同比-80%），毛利率-7.4%（同比-49pct），主要系文化旅游演艺单个项目毛利率有波动，且前期项目在本期结算冲减收入影响。

业务下沉主动出击，加快科技创新。公司继续执行“大型文艺演艺活动市场下沉和文化旅游演艺产业链进一步延伸，业务承揽方式由被动等待转变为积极主动出击”的销售策略。文化演艺活动积极拓展商业演出项目和中型项目，转换传统业务模式，在TOG 客户基础上拓展TOB 企业客户，增强业务多元和稳定性。文化旅游项目从单纯演艺内容生产，逐步打造文旅核心IP 内容，面向TOC 群体。2021 年公司打造上海中心天时（Sky632）光影演绎，2023年将继续创造核心IP 内容，并复制、输出。同时，公司子公司正在从打通技术、终端、IP、内容层面全面发力。2022 年，公司创意承办“虚拟交互冰雪音乐嘉年华——集光之夜”、“咪咕公司2022 年世界杯音乐盛典”项目，虚拟演艺产品的创意设计及制作服务将成为公司未来业务发展的重点方向之一。

兼并收购，完善产业链布局。公司在手资金充裕，2022 年完成对北京北特圣迪20%股权的收购，2023 年3 月再次收购北特圣迪25%股份，合计持有北特圣迪45%股权。2022年12月完成对深圳市中润光电51%股权的收购。2023年，公司将继续以产业并购为主导，主动寻求优质的上下游企业作为兼并收购对象，进一步拓展公司的人才储备和市场领域。

盈利预测与估值。23Q1，公司总营收1649 万元（同比-88%），归母净利-336万元（同比-104%），扣非归母净利-1912 万元（同比-1282%）。我们对公司2023-2025 年主营收入分项预测如下：1）大型文化演艺活动：23 年考虑亚运会、亚残运会、青年运动会、民族运动会、商演等项目计划，预计公司23 年收入为7.6 亿元，24-25 年我们预计收入同比增速分别为15%和12%。

2）文化旅游演艺：23 年考虑天台山、长安乐、台儿庄项目及TOC 端上海中心天时光影演艺项目等，预计公司23 年收入为4.71 亿元，24-25 年我们预演艺活动有望积极修复，同时公司收购中润光电51%股权并表，我们预计23 年公司收入为1.2 亿元，24-25 年我们预计收入同比增速分别为60%和50%。

我们预计公司2023-2025 年总营收分别为13.56 亿元、16.59 亿元和20.07 亿元，同比增速分别为323.5%、22.4%和21%；归母净利分别为4.01 亿元、4.99 亿元和6.17 亿元，同比增速分别为2623.7%、24.6%和23.6%；对应全面摊薄EPS 分别为2.92 元/股、3.64 元/股和4.50 元/股。参考可比公司2023 年平均28 倍PE 估值，给予2023 年20-25 倍PE 估值，对应2023 年合理价值区间58.40-73.00 元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示： C 端业务和线上虚拟业务开展不及预期。