西域旅游为新疆旅游龙头，2024 年摘星脱冒重启发展新篇章。西域旅游为新疆唯一一家上市旅游企业，业务覆盖景区包括天山天池景区、五彩湾古海温泉、火焰山景区，收入主要来自天山天池景区内旅游客运及索道缆车业务（2023 年收入占比分别为63%/19%）。2023 年公司实现收入/归母净利润3.05/1.06 亿元，分别恢复至2019 年的127%/144%，对应归母净利率为34.6%。凭借2023 年亮眼的财务表现，公司于2024 年5 月30 日摘星脱冒，撤销退市风险警示。

引入自治区及自治州国资，理顺机制，赋能发展。公司实控人为阜康市财政局。

2023 年11 月，昆仑投资（大股东为新疆维吾尔自治区国资委、财政厅）司法拍卖竞得公司8.29%股份，同年12 月，公司控股股东拟将9.61%的股权转让给昌吉州国投集团（实控人为昌吉州国资委），目前正在过户。两轮资产置换完成后，公司管理机制理顺，利好业务拓展及资源赋能。

掌握稀缺旅游资源，主业稳健、新项目持续拓展。2023 年以来，居民出游热情高增、出游半径增加，长途游在短期补偿性需求集中释放，长期占比稳步回归。

长线游目的地中，西北旅游热度较高，2023 年新疆旅游人次较2019 年增加26%，2024 年各节假日新疆全域接待游客/旅游收入较2019 年翻倍增长，“我的阿勒泰”爆火带来溢出效应。公司立足天山天池等北疆大环线重要目的地，旅游客运及索道缆车主业稳健，同时新项目“遇见赛湖”、“遇见喀什”开业在即。

与亿航智能合作开展低空旅游项目，成熟后增量利润可期。低空旅游2023 年市场规模可达2000 亿元，eVTOL 作为最新产品与传统直升机应用场景高度重合且性价比更高，为低空旅游未来发展的重要方向。目前eVTOL 产品中仅亿航智能的EH216-S 获批，公司与亿航智能合作开展低空旅游业务，二者合资子公司西域青鸟拟在未来5 年内运营120+架EH216-S 或同类载人级自动驾驶飞行器，同时西域青鸟拥有其在新疆地区旅游出行类场景独家运营权。未来伴随行业法规及景区配套等的完善，项目逐渐成熟，可为公司带来增量利润。

盈利预测及投资建议：公司为新疆旅游第一股，立足天山天池景区，承接新疆客流增长，主业稳健，同时积极对外合作，开拓旅游&低空多元增长曲线。预计公司2024-2026 年实现收入3.63/4.32/4.86 亿元，同比增长19%/19%/13%，实现归母净利润1.21/1.47/1.76 亿元，同比增长15%/21%/19%，当前股价对应PE分别为39/32/27 X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观消费环境改善不及预期风险，低空飞行项目推进不及预期风险，新项目运营爬坡不及预期风险。