2023 及1Q24 利润符合市场预期

2023 年收入2.99 亿元，同比-18.94%；归母净利润0.93 亿元，同比-14.93%。1Q24 营业收入0.59 亿元，同比-18.19%；归母净利润0.19 亿元，同比-7.66%。2023 及1Q24 利润符合市场预期。

发展趋势

2023 年益生菌业务表现收入增速快，复配业务仍有一定承压，1Q24 高基数下收入承压。2023 年公司食用益生菌/复配/动植物微生态制剂收入1.92/0.73/0.25 亿元，收入占比64.1%/24.4%/8.5%，收入同比分别为+37.4%/-57.8%/-39.0%，我们认为公司益生菌产品力强；23 年收入增速快主要受益于下游需求旺盛和核心客户产品放量（如辰颐物语、蒙牛等），复配业务下降主要由于常温酸奶行业需求疲弱、复配原料成本上涨下下游客户减少采购量。1Q24 公司收入同比-18.2%，我们预估其中食用益生菌收入同比基本持平，复配收入同比仍较承压（1Q24 为高基数）。

2023/1Q24 公司毛利率分别54.6%/54.3%，同比+2.6ppt/+1.8ppt，我们认为主要受益于高毛利率益生菌业务占比提升，2023 年食用益生菌业务毛利率65.6%，同比+2.3ppt。2023/1Q24 销售费用率分别+4.0ppt/-1.5ppt，研发费用率分别+5.4ppt/+4.6ppt，管理费用率分别+0.0ppt/+1.8ppt，其中研发费用持续增加，我们认为主要与公司增加食用益生菌基础研发投入有关。综合来看2023/1Q24 归母净利率同比+1.5/+3.6ppt，盈利能力改善。

2024 年展望：公司将继续深化益生菌业务稳步增长。据公司公告，2024年公司将加强食用益生菌业务的产品力和成本优势，坚持以ToB 业务为重点，逐步完善线上、线下益生菌ToC 业务渠道。同时，公司将加快推进食品板块研发生产基地项目、微生态制剂生产基地项目建设，尽快建成投产。

盈利预测与估值

考虑到2024 年复配业务收入仍有承压，我们下调24 年净利润11.6%至1.23 亿元，新引入25 年净利润1.66 亿元。当前股价对应36.1/26.9 倍24/25 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测调整和板块估值上调，我们保持目标价17.67 元，对应约42.5/31.7 倍24/25 年P/E，较当前股价有约4.7%的上行空间。

风险

复配继续大幅下滑，益生菌竞争加剧，拿单能力下降，食品安全等。