事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入2.2亿元，同比-17.9%，实现归母净利润0.7 亿元，同比-16.9%；其中单Q3 实现收入7701 万元，同比-28.2%，实现归母净利润3167 万元，同比-24.3%。

下游需求逐步复苏，公司业绩有望持续好转。公司三季度业绩同比回落，但环比二季度有明显好转，营收环比增长13.6%，归母净利润环比增长56.2%。公司复配食品添加剂产品下游需求逐步复苏，营收逐步回暖；益生菌业务壁垒较高，国产需求空间大。随着下游食品添加剂领域需求持续恢复，高毛利的益生菌业务营收占比持续提高，公司业绩有望维持增长。

在建产能丰富，业绩增长空间大。公司现有复配食品添加剂产能3500 吨/年，目前公司复配食品添加剂在建产能10000 吨/年；现有益生菌原料菌粉产能30吨/年，在建产能400 吨/年；现有益生菌终端消费品产能100 吨/年，在建产能1200 吨/年；在建酸奶发酵剂产能100 吨/年，后生元产能600 吨/年；公司还拥有植物微生态制剂产能1800 吨/年。在建项目完全达产后，复配食品添加剂、益生菌原料菌粉和益生菌终端消费品产能将分别为现有产能的3.9 倍、14.3 倍和13 倍，公司新布局产能较大，产能的成倍扩张将为公司业绩增长打开新空间。

国产益生菌龙头，产品多元应用范围广。公司于2003 年成立，专注于食品配方、复配食品添加剂配方及相应工艺技术的研发，长期从事复配食品添加剂生产和销售，与下游食品生产企业紧密合作并为其提供或共同开发食品配方及相应工艺技术，并与蒙牛乳业等多家知名乳制品企业建立起良好的合作关系。公司注重研发，截至2022 年6 月末，公司拥有76 项发明专利（含2 项国外专利）、19 项实用新型专利、多项非专利技术、众多产品配方、大量检测数据、乳酸菌菌种资源库数据以及多项独特的工艺技术。公司拥有研发带来的高技术壁垒，未来发展前景广阔。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.43 元、0.48元、1.06元，对应动态PE 分别为46 倍、41 倍、18 倍。公司25 年新建产线集中投产，产能快速扩张，下游需求逐步回暖，新建产能毛利率高，长远布局，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。