益生菌行业厚雪长坡，国产替代逻辑清晰:我国益生菌行业快速发展，下游消费涵盖多种领域，2013 年-2020 年我国益生菌市场规模CAGR为19.59%。益生菌上游原料行业寡头垄断，海外品牌掌握多数专利菌种。由于地区、饮食习惯的差异，适合国人肠道微生物结构的益生菌在国内受到欢迎，国内益生菌公司持续加码研发，核心菌株展现国产替代趋势。

公司强研发能力构筑技术壁垒，复配业务为基抢占益生菌赛道:公司主营复配添加剂业务，基本盘长期稳定。2017 年起积极布局切入益生菌领域，业务快速扩张，有望成为第二增长线。公司研发团队由知名专家牵头打造，技术积累雄厚，拥有亚洲最大乳酸菌菌种资源库。下游客户资源丰富，涵盖乳制品、医药等领域，包括蒙牛、圣牧高科、葵花药业、云南白药等。需求高企下公司产能饱和，2022 年公司拟发布定增并投入6.2 亿元扩充产能，业绩有望摆脱产能桎梏获得释放。

投资建议：益生菌行业快速发展，国产替代趋势凸显，公司作为国产益生菌企业有望受益。我们预计公司2023 年-2025 年实现归母净利润1.50/2.26/2.98 亿元，2023 年5 月24 日收盘价对应PE 为31x/21x/16x。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：消费修复不及预期风险；客户集中风险；下游市场波动风险