事项：

公司发布三季度报告，前三季度实现收入2.64亿元，yoy：-1.56%；归母净利润0.87亿元，yoy：+2.15%。Q3单季度收入1.07亿元，同比+6.19%；归母净利润0.42亿元，同比+3.97%。

平安观点：

Q3业绩环比显著回暖：Q3单季度收入1.07亿元，环比增长51.5%；归母净利润0.42亿元，环比增长95.7%。Q3业绩较Q2显著回暖，主要系疫情好转，公司复配业务恢复稳定，益生菌实现高双位数增长；同比增速不明显，主要系2021Q3公司转让益生菌菌株给蒙牛乳业，部分收入在去年Q3确认，导致去年同期基数较高。

净利润环比大幅改善：1）毛利率方面，公司22Q3实现毛利率55.41%，环比+5.32pct。2）期间费用方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.03%/4.10%/5.50%/-0.73%，同比-1.15pct/-5.18pct/-2.14pct/+0.4pct，公司控费良好，费用率明显改善。3）净利率方面，Q3净利率为39.01%，环比8.81pct，净利率环比大幅改善，推测主要系益生菌占比提升致收入结构改善。

成功实现国产益生菌出口：公司公告授权Centro Sperimentale del LatteS.r.l.在欧洲和北美地区独家生产和销售公司植物乳杆菌P-8菌株，该公司为欧洲主要从事乳酸菌、益生菌、后生元、宠物益生菌等业务的公司，此次授权是国产益生菌稀缺出口案例，充分体现公司益生菌研发的强劲实力，有望提高公司益生菌在境外市场的影响力。

盈利预测和估值：我们维持对公司的业绩预测，2022-2024年归母净利润分别为1.33亿元、1.74亿元和2.18亿元，EPS为0.89元、1.17元、1.46元，对应目前股价PE为27.8倍、21.2倍、16.9倍。基于公司益生菌方面较强的研发壁垒，成功实现国产益生菌菌株出口，维持“推荐”评级。

风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）食品安全风险；3）核心技术、配方泄露风险；4）大客户集中风险；5）现有客户业务收缩风险。