事件：公司2022H1 实现营业收入1.57 亿元，同比下降6.25%；归母净利润0.45 亿元，同比增长0.52%；扣非归母净利润0.37亿元，同比下降7.63%，其中非经常性损益包括政府补助410.56万元和理财收益635.79 万元。

2022Q2 实现营业收入0.71 亿元，同比下降18.25%；归母净利润0.21 亿元，同比下降7.20%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比下降17.87%。

疫情影响物流与客户拓展，益生菌业务仍保持高速增长。分业务看，复配食品添加剂/食用益生菌制品/动植物微生态制剂分别实现收入0.81/0.54/0.18 亿元，同比分别下降33.50%/增长90.69%/增长16.46%，收入占比分别为52%/34%/11%，益生菌相关业务占比接近50%。2022H1 食用益生菌制品业务主要来自B端客户，应用领域包括乳制品、制药、保健品、日化等，众多企业将添加益生菌作为营养保健、产品升级、档次提升的卖点，公司产品已在B 端已经形成较强市场影响力。C 端布局逐步开展，目前以委托经销商铺货为主，2022 上半年新增临床营养板块品牌“益永君”，由独家经销商在医院、药店和健康管理机构等专业渠道推广销售。

随益生菌高速发展公司业务结构改善，盈利能力提升。2022H1公司实现毛利率50.85%，同比下降0.09pct；分业务看，复配食品添加剂/食用益生菌制品/动植物微生态制剂毛利率分别为45.66%/64.06%/41.67%，同比分别提升0.11pct/下降6.72pct/下降19.16pct。推测益生菌业务毛利率下降的原因是公司对大额采购适当给予价格折让，整体毛利率维持稳定的原因是高毛利率的益生菌业务占比提升。期内销售/管理/财务/研发费用率分别为7.84%/8.70%/-1.10%/7.01%，同比分别提升0.71pct/下降1.00pct/提升1.97pct/下降1.17pct，销售费用增长主要原因是公司新增销售人员拓展渠道，并投入广告和品宣。公司整体盈利能力提升，实现净利率28.57%，同比提升1.92pct。

持续开发益生菌菌株功能，延伸应用领域，储备制药业务。公司广泛联合国内医疗机构和科研院所进行菌株功能研发工作，报告期内新增2 项国内发明专利授权，并于2022 年7 月、8 月取得3 个菌株专利证书，分别应用于缓解改善阿尔茨海默症状、防治骨质疏松和缓解过敏性鼻炎功能。此外，参股公司深圳君拓“KEX02 活菌胶囊联合PD-1 抑制剂治疗非小细胞肺癌”获得FDA 新药临床试验批准，表明公司益生菌在制药领域储备取得新进展。公司益生菌应用技术逐步深入，应用开发领域从普通　　食品饮料到功能性食品，未来将向保健品、活菌制药拓展。

盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024 年可实现归母净利润1.37/1.82/2.37 亿元，同比分别+25.18%/+32.94%/+30.11%，当前股价对应2022-24 年PE 分别为 30x/23/18x。益生菌市场高度景气，公司相关业务2022 年收入贡献有望过半并保持高增。考虑公司具备菌粉研发核心技术，临床循证扎实，全位布局原料、产品和品牌，在行业从野蛮生长到规范发展期有望获得更优的成长环境，成为益生菌国产化标兵，维持“强烈推荐”

评级。

风险提示：发酵乳消费恢复不及预期、产能建设不及预期、行业规范出台不及预期、食用益生菌制品推广大幅降价、食品安全问题等。