事件：公司发布21 年报及22Q1 季报，21 年实现营收3.65 亿元，同比+7.51%；实现归母净利润1.10 亿元，同比+13.42%。22Q1 公司实现营收0.86 亿元，同比+ 6.63%；实现归母净利润0.23 亿元，同比+ 8.75%。

益生菌业务持续高增亮眼，下游应用领域加速拓张。公司2021 年分业务来看， 复配食品添加剂/ 食用益生菌/ 微生态制剂分别实现营收2.39/0.75/0.45 亿元，同比变动-11.82%/+128.63%/+25.74%。公司食用益生菌业务持续强势高增，伴随行业下游终端消费场景扩张，公司应用领域多元延伸，酸奶发酵剂、灭活制品等业务不断开拓，目前益生菌在牙膏、常温酸奶、气泡乳酸菌饮料等产品中的应用项目正在储备中。同时，公司21年11 月接手C 端品牌运作，食用益生菌C 端业务亦保持良好增长。受养殖业低迷及乳制品消费趋稳的影响，公司微生态制剂和复配添加剂业务增速相对放缓，公司预计未来2-3 年内，食用益生菌业务将超过复配业务，成为收入占比最大、盈利能力最强、市场竞争优势最明显的业务板块。公司22Q1 收入端增速放缓，我们认为主要系21Q1 基数较高所致，公司复配业务在整体下游需求不振影响下有所承压，益生菌业务有望维持良好增长。

益生菌业务毛利率显著提升，费用投放加大助力长期发展。公司2021 年实现毛利率50.31%（+1.99pcts）；实现净利率30.04%（+1.56pcts）。21 年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.86%/10.49%/-1.72%/7.45%，同比变动+1.53/+3.88/-0.7/+2.27pcts。分业务来看，复配食品添加剂/食用益生菌/微生态制剂21 年分别实现毛利率45.60%/63.47%/56.10% ， 同比-0.72/+11.10/-3.67pcts，食用益生菌毛利率提升显著。伴随益生菌业务放量高增，公司费用投放力度进一步加大，随着其销售规模增大及产能利用率提升，未来或将继续拉动公司盈利能力稳健提升。公司22Q1 实现毛利率51.47%（+2.62pcts）；实现净利率27.24% （+0.53pcts）。22Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为6.4%/8.70%/-1.06%/8.87% ， 同比变动+0.42/-0.37/+2.29/+0.99pcts，毛利率保持提升趋势，费用投放整体稳定。

公司研发壁垒高筑持续领跑行业，益生菌业务保持翻倍增长强劲势头。一方面应用领域多元拓张，在乳制品、奶粉、功能食品、美容日化等领域陆续推出成熟产品；另一方面公司凭借强大产品实力，大客户陆续落地。目前，公司食用益生菌业务已具备与跨国公司竞争的质量和成本优势，公司已成为国内众多企业替代国外进口原料的备选厂家。2022 年公司浙江金华工厂有望实现满产，益生菌业务将继续保持强劲势头。

盈利预测：由于复配食品添加剂下游需求放缓，预计公司2022-2023 年营收由5.03/6.29 亿元调整至4.53/5.7 亿元，同比增速24.13%/26.02%；预计公司2022-2023 年净利润由1.56/1.99 调整至1.39/1.78 亿元，同比增速27.19%/28.10%；预计22-23EPS 为0.94/1.20 元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争、行业客户集中度高、技术配方数据泄密