事件：2021Q1-Q3 公司实现营业收入2.68 亿元，同比增长10.01%；实现归母净利润0.85 亿元，同比增长16.95%。其中，2021Q3 公司实现营业收入1.01 亿元，同比减少2.64%；实现归母净利润0.40 亿元，同比增长18.52%。

益生菌板块保持高增态势，产品开发、客户拓展顺利推进。2021Q3 公司实现营收1.01 亿元，同比-2.64%。分业务板块来看，Q1-3 食用益生菌营收0.58 亿元，实现166.86%大幅增长，保持高增态势；动植物微生态制剂营业收入0.35 亿元，同比+48.11%；复配业务营业收入为1.72 亿元，在产品配方优化等因素影响下，业绩有所承压。公司业务结构逐步向益生菌倾斜，益生菌高增构成业绩核心驱动力。具体来看，高增长主要在健康食品领域，此外日化、美妆领域也有较快的增长。公司目前与江中药业签订益生菌新药联合技术开发合同，合作持续深入，体量稳健增长，也将进一步加快公司在益生菌医药市场布局，背书公司产品品质，提升品牌影响力。

益生菌业务占比提升拉升盈利能力，费用投放赋能长期发展。利润端2021Q3 公司实现毛利率55.38%，同比增长2.41pcts；净利率39.85%，同比增长7.12pcts。公司毛利率水平稳中有升，净利润增长显著。公司21Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为7.18%/9.28%/-1.13%/7.64%，同比变化+1.06/+2.78/-0.28/+2.74pcts。公司盈利水平大幅提升主要系益生菌业务高增下，高毛利业务占比提升。此外，今年三季度与蒙牛的菌种专利转让业务落地，交易价格1000 万元，拉升利润水平。我们认为，随着公司业务结构渐向益生菌业务侧重，产能利用率逐步提升，公司盈利空间存在提升潜力。费用端，公司今年销售费用、管理费用投放加大，主要系营销推广活动恢复常态及公司员工团队扩张。短期费用投放将进一步赋能公司销售能力提升及品牌效应，助力未来长期发展。

益生菌产业发展迅速，稳健实力形成竞争优势，大型生产项目有序展开。

公司在益生菌业务持续深耕，不断提升研发实力，日化、美妆等应用场景较快增长。头部品牌对于公司产品品质认可度高，客户粘性强。2021 年公司在内蒙古新建复配添加剂、动植物微生态制剂和食用益生菌制品生产基地，微生态制剂生产基地项目在年内可以开工。预计公司中长期内益生菌及复配业务产能规划节奏清晰，大订单陆续落地，业绩稳定释放。

盈利预测：由于公司复配业务承压，小幅下调盈利预测，预计公司2021-2023年实现营收4.30/5.47/6.99 亿元下调至4.08/5.03/6.29 亿元，同比增速20.16%/23.51%/24.88%，预计公司2021-2023 实现净利润由1.24/1.62/2.11亿元下调至1.23/1.56/1.99 亿元，同比增速27.85%/26.14%/27.81%，预计21-23 年EPS 为0.83/1.05/1.34 元

风险提示：市场竞争、行业客户集中度高、技术配方数据泄密、固定资产折旧导致利润下降