21 年1-3 季度营收为2.68 亿元，同比增长为10.01%；归母净利润为0.85亿元，同比增长16.95%。3Q21 年实现营收1.01 亿元，同比下降2.64%；归母净利润为0.40 亿元，同比增加18.52%。

毛利率净利率均提升，加大研发力度。21 年前三季度毛利率由20 年前三季度的51.26%上升至52.61%，上升1.35pct。其中单三季度来看，由3Q20的52.97%上升至55.38%，上升2.41pct，主要为3Q21 单季度营收下滑所致。销售费用率方面，21 年前三季度销售费用率由20 年前三季度的5.42%提升至7.15%，增加1.73pct。其中单三季度来看，销售费用上升17%，销售费用率由3Q20 的5.77%上升至6.93%，增加1.16pct，主要是由于食用益生菌制品销售拉动营销费用增加。公司21 年前三季度管理费用同比上升73.33%，管理费用率由20 年前三季度的6.15%提升至9.70%，上升3.55pct。其中单三季度来看，由3Q20 的6.73%上升至8.91%，上升2.18pct，主要由于人员增加及股权激励费用确认所致。21 年前三季度研发费用率为7.98%，同比上升2.70pct。公司研发项目数量稳步增长，继续加大研发力度，赋能长期发展。综合来看，21 年前三季度净利率由20 年前三季度的29.74%升至31.62%，上升1.88pct。单三季度来看，由3Q20 的32.73%上升至39.85%，上升7.12pct。

携手江中赋能功能性产品，精耕发展。公司进一步丰富益生菌下游应用版图，于10 月26 日与江中药业签订益生菌新药联合技术合同，正式开启公司在益生菌医药领域新起点，聚焦于治疗IBS、IBD 的益生菌新药开发。

1）江中药业投入：江中药业投入人民币现金2880 万元，根据项目进展及协议约定分批投入。2）公司投入：公司投入本项目所用益生菌菌株在IBS、IBD 领域应用的在先研究及专利作价2867 万元及人民币现金253 万元，合计3120 万元。3）研究开发期限：预计至2023 年12 月。合作有望加速公司在益生菌功能性食品及医药市场的成长，在进一步提升公司研发能力的同时实现产研融合。如本合同能顺利履行，预计将对公司本年度及以后年度经营业绩产生积极的影响。

盈利预测与投资建议：益生菌业务保持景气度态势，动植物微生态制剂业　　务协同并进。公司具备先发优势、技术优势以及先进的工艺水平，股权激励有利于公司长期发展，公司与江中药业合作实现益生菌下游业务的拓展，同时益生菌业务具备高毛利率特点（食用益生菌制品2018-2020 年毛利率分别为63.18%、64.58%、52.37%），调整为“买入”评级。我们预计21-23 年公司营业收入分别为4.51、5.70、7.03 亿元，净利润分别为1.20、1.50、1.85 亿元，EPS 分别为0.80、1.01、1.24 元/股，对应PE 为32/26/21X。

风险提示：疫情带来的不确定性因素，产品渠道及拓展不及预期，新趋势推广及市场反馈不及预期，食品安全事件。