1、“两个基础，三大系列”业务格局稳固，重点突破益生菌领域：公司以复配食品添加剂和益生菌的工艺技术为基础，开拓复配食品添加剂、食用益生菌制品和动植物微生态制剂等三大系列产品，其中食用益生菌是公司未来重点发力的方向。2020年三大产品收入分别为2.71 亿元、3262 万元、3544 万元，分别同比增长7.7%、64%、13.6%。益生菌是通过定殖在人体内，改变宿主某一部位菌群组成的一类对宿主有益的活性微生物，主要作用包括改善肠道菌群平衡、促进营养吸收和保持肠道健康等。随着国内消费者健康意识提升，对益生菌认知加深，益生菌下游应用品类逐步拓宽，行业开始进入快速发展阶段。公司涉足的国内益生菌补充剂市场近年始终保持15%以上增速，公司整体有望在股权激励引领下实现25%以上复合增长。

2、公司自主研发明星菌株具备稀缺性，正逐步替代进口菌株，目标打造“国产益生菌第一品牌”：1）我国益生菌产业研究起步较晚，最核心的菌株资源长期被国外巨头公司所控制，美国杜邦和丹麦科汉森约占国内整体益生菌原料市场85%。2）公司首席科学家张和平，系内蒙古农业大学教授，专注于益生菌产业研究16 年。他依托自主创立的优良菌株筛选技术和评价体系，先后采集筛选出干酪乳杆菌Zhang 等原创自有益生菌菌株，打破国外在这一领域的技术垄断。2008 年完成的干酪乳杆菌Zhang 全基因组序列的测定和蛋白组学的研究，该菌株是我国完成的第一株乳酸菌基因组全序列分析的菌株。在益生菌方面公司拥有56 项专利，乳酸菌（双歧杆菌）菌种资源库保藏菌株突破2 万株，建立了亚洲最大的乳酸菌菌种资源库。3）公司明星菌株从发现到研发中的功效评估均源于中国本土，因此更适合中国人肠道，在临床实证上具有领先地位，具备稀缺性。4）但由于品牌营销是公司相对弱项，公司功能性消费品方面的市场经验还处于探索、积累阶段。目前ODM 模式是益生菌业务的主要发展模式，目前已经和蒙牛乳业、小葵花健康、江中药业等知名企业达成了深度合作。ODM 合作开发的产品将增加公司明星菌株的曝光度和知名度。公司刚刚起步的自有品牌“益适优”、“益适”被选为国家体育训练局国家队运动员备战保障产品，目前主要通过医疗渠道进行投放。

3、复配食品添加剂应用领域需求拓宽，动植物微生态制剂经济环保，正逐步推广：1）公司复配食品添加剂现阶段主要应用于蒙牛的常温酸奶，该部分需求量稳步提升，而公司与达利合作的植物常温酸奶正处于产品推广期，发展势头良好。2）动物微生态制剂有替代抗菌药和抗生素需求，同时受益政策推动；植物微生态制剂作为新型肥料，通过前期协助下游种植业客户一定时间的试用，确认功效和经济效益后可建立较为稳固的长期　　购销关系，未来具有较大发展潜力。未来公司将持续通过前期培育，坚持贯彻大客户战略，随公司2023 年前募投项目全面投产，各业务板块有望实现快速放量的弹性增长。

4、盈利预测与评级：公司将加快发展益生菌业务，同时兼顾复配食品添加剂以及动植物微生态制剂业务，我们预计2021-2023年公司EPS 分别为0.74 元、0.91 元和1.13 元，PE 分别为43、35 和28，给予“推荐”评级。

5、风险提示：1）疫情反复；2）行业增长不达预期；3）新产品研发风险；4）产能投放进度低于预期；5）食品安全问题；6）客户集中度较高等。