投资要点：

2024 前三季度公司业绩高速增长。 2024 前三季度，公司实现营业收入53.95亿元，同比增长67%，实现归母净利润5.57 亿元，同比增长184%，扣非净利润为5.47 亿元，同比增长187%，公司业绩高速增长。公司聚焦“云-边-端”一体的智慧存储与智慧物联主要产品线，持续推出具备竞争力的产品并升级商业模式提供云平台服务。公司自主研发多款存储主控芯片，结合自研固件方案与量产工具，以存储模组形式为客户提供存储产品，同时进军企业级存储，不断加大软硬件一体化投入；智慧物联业务方面，云视频平台业务、海外智慧安防业务占比提升，使公司整体毛利率有所提升，同时公司推进服务器再制造产业链布局，盈利能力稳健。

AIoT 与云服务为基，全面布局服务器再制造业务。公司主要以物联网智能终端和智能存储终端的研发、生产和销售为主要业务方向。主要产品包括物联网智能终端：智能摄像机、智能门铃、太阳能电池摄像机、宠物摄像机等；车联网智能终端：智能后视镜、行车记录仪等；智能穿戴类终端：智能手表、智能手环；智慧清洁类：扫地机、拖地机等；智能教育类终端：点读笔、翻译宝、智能台灯；云游终端：云游戏手柄、投影仪以及智能存储设备：机械硬盘、固态硬盘和NAS 存储器等。服务器再制造业务方面，公司控股子公司Semsotai North Inc.在北美开展服务器的回收、拆解，并经由协创数据深圳盐田分公司和协创数据保税区分公司对由Semsotai North Inc.购买设备及材料用于服务器的研发、生产和销售，并提供服务器等相关技术、维修服务等。

AIGC 大时代来临，数据存储市场大有可为。根据公司投资者关系活动记录表（20240105），在人工智能AIGC 大数据时代，随着越来越多的应用信息转变为数据进行存储和处理，数据的重要性和价值越来越高，数据存储行业迎来前所未有的挑战与机遇。AI 云计算的高速发展，对高性能存储服务器也产生了新需求。公司在SSD 产品端拥有的完整产品线，特别是具备高速运算的性能、更好的可靠性、更大的单盘容量以及更高的使用寿命的企业级SSD是公司在业内的重要竞争优势。

智慧物联终端与云平台并举，形成“云边端”一体化产品布局。公司持续完善云平台的服务能力，在数据运算、数据存储、设备连接等领域加大研发投入，提供多场景化智能终端和云服务，推出了包括AI 智能推送、数据存储与管理、用户使用习惯分析、用户可视化应用、视频智能化分析等增值应用，确定了智能终端产品的增值收益能力。

服务器再制造业务的卡位构筑坚实壁垒。公司于2023 年下半年陆续设立了协创数据深圳盐田分公司和协创数据保税区分公司，用于开展服务器再制造业务。服务器的海外回收需要具备多项资质，前期布局的公司有望获得卡位优势；依托强大的供应链管理优势实现服务器再制造的规模化生产；依托高研发投入和技术开发，实现较高的整机利旧率，打造核心竞争优势。

下游客户资源丰富。公司主要以合作研发制造（JDM）和自主设计制造（ODM）模式为客户支持和服务。目前已经与联想集团、小米生态链企业（创米科技）、安克创新、360 集团、网易有道、Ring（美国）、Noise（印度）、3-Plus(美国)、LG（韩国）、Buffalo（日本）等知名科技型企业建立了长期稳定的合作关系。

盈利预测与投资建议。我们认为公司深耕消费电子领域，不断深化以智慧存储、云视频业务及智能制造三大核心产业战略布局。注重提质增效，23 年业绩取得了快速增长。当前AIGC 大时代加速到来，数据存储需求急剧增长，将有力带动公司存储业务的快速成长。我们假设公司的服务器再制造业务快速成长，数据存储业务伴随下游强劲需求取得快速增长，给予24-26 年增速分别为70%、38%和28%；物联网业务随着全球化市场拓展，客户覆盖进一步丰富，取得稳定较快的增长，给予24-26 年增速分别为20%、18%和15%；其他业务维持较快的增速水平，给予24-26 年增速分别为42%、30%和28%。毛利率层面，数据存储业务由于行业涨价等因素假设毛利率有所增加，给予24-26 年分别为13%、13%和13%；物联网业务和其他业务毛利率维持稳定态势。

我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为71.11/94.33/118.15 亿元，归母净利润分别为6.55/9.17/11.88 亿元，EPS分别为2.67/3.74/4.84 元，给予2024 年动态PE25-30 倍，6 个月合理价值区间为93.44-112.13 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。数据存储设备业务增速不及预期；物联网业务拓展不及预期的风险；行业政策风险。