事件：公司发布2024 年一季报，实现营业收入17.59 亿元，同比增长118.38%，实现归母净利润1.62 亿元，同比增长253.42%，实现扣非净利润1.62 亿元，同比增长296.84%，业绩超预期。

毛利率提升，运营费用管控合理，盈利能力持续提升。公司2024 年Q1毛利率为16.32%，同比提升3.27pct，销售费率为0.32%，同比下降0.11pct，管理费率为1.58%，同比下降0.27pct。我们认为，公司凭借新品类、新客户、海外展业等举措，实现高速增长的同时，保证各项成本费用可控，表明公司高增长并非通过牺牲价格以及过度营销等方式，长期增长持续性可期。

研发大力投入，逐步形成高增长+高投入+高盈利正循环：研发费用为4311.20 万元，同比提升92.99%，随收入规模增长同向大幅提升。我们认为，不论是对数据/环境安全与技术品控要求高的服务器再制造，还是下游需求变化迅速品类繁多的AIOT 行业，对技术能力要求均较高。随着下游需求持续旺盛，公司保持收入规模高速增长与高盈利能力，进一步加大研发投入保证产业壁垒，业绩增长空间广阔。

服务器再制造产能持续爬坡，存货增长业绩潜力巨大：截至2024 年Q1公司存货14.48 亿元，同比增长61.16%，环比增加1.33 亿元，我们认为主要是以服务器再制造为代表的新业务产品。我们认为，公司业绩高增长的同时存货亦保持快速增长态势，或表明公司产能仍在持续爬坡期，市场前景广阔。

投资建议：公司原有业务全面升级，服务器再制造市场需求旺盛，有望迎来业绩高速增长期。我们预计公司2024-2026 年收入为64.48 亿元、87.54 亿元和116.18 亿元，归母净利润为5.61 亿元、7.56 亿元和9.89 亿元，PE 为26 倍、19 倍、15 倍。维持“买入”评级。

风险提示：云业务开展不及预期、服务器业务不及预期、宏观经济波动。