【投资要点】

双轮驱动Q2 业绩逆势高增长。公司上半年实现营收18.40 亿元，同比增长36%；实现归母净利润1.13 亿元，同比增长59%，扣非归母净利润1.08 亿元，同比增长68%。业绩增长主要原因是国内、国际智能家居消费市场复苏，特别是国际市场细分场景，包括户外太阳能、低功耗、4G 摄像机等系列产品海外需求增加。

拆分季度数据，二季度公司整体收入同比增速提升至54%，环比转增28%。二季度归母净利润同比增速62%，环比增速46%；扣非归母净利润同比增速56%，环比增速64%。整体看二季度收入利润持续同比环比高增长，在复杂的经济形势下逆势高增长实属不易。

毛利率改善，汇兑收益贡献净利提升。上半年公司毛利率为13.62%，同比提升1.02pct，净利率为6.09%，同比提升0.86pct。其中二季度毛利率为14.02%，同比提升0.60pct，环比提升0.92pct；二季度净利率为6.44%，同比提升0.3pct，环比提升0.8pct。公司国内业务毛利率提升较为明显，主要原因是智能制造助力公司降本增效，自主研发大健康等新品的毛利率较高。

费用率方面整体稳定，期间总费用率2.26%，同比下降0.58pct；管理费用率同比下降0.83pct，至1.85%，是带动费用率下降的主要贡献因素。

智能制造能力、云视频平台能力推动智能终端业务增长。公司提前布局智能制造综合能力，坚持产研一体化生态，深度使用 PLM、禅道、企业飞书等工具，提升研发管理效率。以ERP 和MES、WMS 以及可视化现场管理为核心，提高工厂直通率和人效，打造智能化和可视化仓库；使用SRM 系统高效管理供应商；在质量管理方面，使用QMS 工具，提升产品质量；通过数字化推广，逐步构建数据中台，实现业财一体和产销协同。

基于智能制造的领先能力，公司近年来开始吸引到更多的智能终端业务客户，获得更多订单和份额。同时，以视频IoT 设备为接入基础的云视频平台投入商用。以音视频编解码和智能存储技术为核心，提供多场景化智能终端和服务，推出了包括AI 智能推送，数据存储与管理，用户使用习惯分析，用户可视化应用等增值应用，确定了智能终端产品的增值收益能力。

公司基于云视频平台衍生了家庭 IoT 物联网平台，主要以家庭服务和家庭健康监测为主。进一步集合激光雷达导航技术，机械传动控制技术以及基于视频的3D 建模分析等，让家庭扫地机器人更智能。还推出了家庭智能物联一体机和血压血糖监测一体机设备，落地家庭健康监测和服务的应用，正在研究可穿戴式血压检测手表，构建家庭健康监测生态。

多年深耕存储业务，受益于AI 大时代下产业弹性。公司数据存储设备业务深耕多年，产品主要有固态硬盘、机械硬盘和NAS 存储器等。在人工智能AIGC 大数据时代，数据的重要性和价值越来越高，数据存储行业迎来前所未有的机遇。AI 云计算的高速发展，对高性能存储服务器产生新需求。

公司在SSD 产品端具备完整产品线，特别是具备高性能、高可靠性、高容量、高寿命的企业级SSD；海内外客户的持续拓展也为公司数据存储设备业绩带来新增长。此外，公司全资子公司协创芯片（上海）有限公司生产的存储主控芯片已有小批量订单且已完成交付，体现了公司在存储行业进一步拓展业务领域的迹象。

【投资建议】

公司有望持续受益于AI、大数据、云计算产业加速发展。自研芯片已有小批量订单且已完成交付。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2023-2025年营收分别为36.62/42.15/48.52 亿元， 归母净利润分别为2.41/3.00/3.56 亿元，对应EPS 分别为0.99/1.23/1.46 元/股，对应当前PE 分别为28/22/19 倍。我们认为合理估值水平为2024 年35 倍PE，维持12 个月目标价43 元，维持“买入”评级。

【风险提示】

消费电子市场需求疲软，终端出货量不及预期；

公司扩产进度不及预期；

新产品导入拓展进度不及预期；

汇率剧烈波动。