投资要点

24Q3 受下游去库+竞争加剧影响，单Q3 收入-22%，归母净利-50%24Q1-Q3：收入18.6 亿，同比增长5%，归母净利5.1 亿，同比减少4%，扣非归母净利4.8 亿，同比减少9%；

单Q3：收入4.5 亿，同比减少22%，归母净利0.9 亿，同比减少50%，扣非归母净利0.8 亿，同比减少57%。

行业竞争加剧致订单价格走低，净利率回落至20%

24Q1-Q3：毛利率/净利率45.3%/27.7%，同比-4.3pp/-2.6pp；其中销售/管理/研发费用率同比-0.1pp/持平/+0.2pp，财务费用率+0.8pp；单Q3：毛利率/净利率37.4%/20.4%，同比-13pp/-11pp，环比-11pp/-9pp；其中销售/财务费用率基本持平，管理/研发费用率+1.7pp/+1.7pp。

防晒剂承压背景下新品类拓展节奏会是市场未来关注核心截至24 年中报，新产能拓展节奏如下：

1） 已完成年产1000 吨P-S 产线的投产试运行，加快推进氨基酸表面活性剂、新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐等洗护类新产品的市场推广；2） 推进马来西亚年产1 万吨防晒项目建设，提高国际化水平和抗风险能力。

盈利预测与估值

公司作为传统防晒剂龙头，近年加速新型防晒剂和个护产品布局及产能拓展。考虑到公司受下游客户去库及行业竞争加剧影响，订单价格短期承压，我们下调盈利预测，24-26 年营业收入分别为24.5/26.8/30.6 亿元，同增2%/10%/14%；归母净利6.1/6.5/7.8 亿元，同比-17%/+7%/+18%。当前市值对应PE 分别为16/15/12倍。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，新型防晒剂及个护产能释放不及预期等