科思股份发布三季报：Q3 实现营收4.53 亿元（yoy-22.46%，qoq-34.63%），归母净利9268.33 万元（yoy-50.09%，qoq-54.05%）。2024 年Q1-Q3 实现营收18.58 亿元（yoy+4.69%），归母净利5.14 亿元（yoy-4.11%）。主要因素：1）海外防晒终端景气度偏弱；2）下游客户消化前期库存；3）终端景气度及行业竞争带来的供需关系变化、原材料成本下行等因素致公司大部分老品、个别新品价格调降，毛利率亦随之下滑。展望Q4，考虑到为传统防晒旺季，公司业绩环比有望迎来改善、但同比可能仍有一定压力；明年价格下行压力边际减缓/下游客户去库可能接近尾声，去屑剂/卡波姆/高端油脂等新品有望带来增量贡献，看点仍存。维持买入评级。

Q3 老品量价皆承压，新品整体订单量有增长/个别品种价格有明显调降Q3 量价对公司营收同比下滑皆有影响。老品方面，受下游客户消化前期库存以及行业竞争增加等因素影响，订单量同比下滑/公司产品价格亦有所调降，我们预计其中AVB/OMC 订单量相对坚挺，OCT/HMS/OS 等北美地区订单量有明显下滑。新品方面，订单量整体有增长，但因PA 价格有明显调降，我们预计新品收入同比去年略下滑。

价格调降带来公司毛利率和净利率有明显下滑

Q3 毛利率37.37%/yoy-12.73pct，净利率20.43%/yoy-11.36pct，毛利率、净利率同比、环比皆有明显下滑，主要有价格调降影响。销售费用率0.72%/yoy-0.18pct ， 管理费用率8.97%/yoy1.67pct ， 研发费用率5.5%/yoy1.66pct，财务费用率0.14%/yoy0.19pct。

盈利预测与估值

综合考虑下游客户消化库存、价格调整等影响，我们调低24-26 年净利润至6.86/8.82/10.98 亿元， yoy-6.51%/28.66%/24.44% ， 对应24-26 年EPS2.02/2.60/3.23 元（前值2.61/3.20/3.88 元），可比公司25 年Wind 一致盈利预测PE22 倍，考虑合成路径差异，给予公司25 年13 倍PE，目标价33.8 元（前值39.15 元）。

风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；竞争加剧；价格下滑。