投资要点

公司披露24 年三季报业绩：2024Q1-3 营收18.6 亿元（+4.7%，代表同比增速，下同），归母净利5.1 亿元（-4.1%），扣非归母净利4.8 亿元（-9.0%）。2024Q3 营收4.5 亿元（-22.5%），归母净利9268 万元（-50.1%），扣非归母净利7844 万元（-57.0%），业绩波动主要受到下游库存周期&竞争加剧影响。

新型防晒剂销量稳定，PO 等新品类持续拓展。分品类看，新型防晒剂中PA 主动抢占竞对份额，降价幅度相对较大，PS 价格较为稳定，降价幅度不大；传统防晒剂受到下游去库存带来的影响，量有所减少，OCT、HMS 等传统防晒剂价格有所降低。未来公司持续进行高附加值新品类拓展，1000 吨新型防晒剂PS 产线开始投产试运行，加速氨基酸表面活性剂、PO 等洗护类新产品市场推广；马来西亚年产1 万吨防晒项目全面推进，提高国际抗风险能力。

新型防晒剂价格调整，影响短期盈利能力。①毛利率：2024Q1-3 同比-4.3pct 至45.3%，24Q3 同比-12.7pct 至37.4%，产品价格有所调降影响短期盈利能力；②期间费用率：2024Q1-3 同比+0.9pct；2024Q3 同比+3.4pct，主因Q3 研发/管理费用率同比均+1.7pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率变动，24Q1-3 同比-2.5pct 至27.7%，24Q3 同比-11.3pct至20.5%。④现金流：24Q1-3 经营性现金净流7.7 亿元，yoy+25.1%。

新增产能储备较为充足，长期增长动力充足。新增产能方面，PM 需求增长比较旺盛，公司积极推进产能提升，预计24Q4 产能提升至1000吨；PS 市场景气度较高，公司未来规划马来西亚新增产能以满足亚太及北美市场需求；卡波姆和其他润肤原料预计24 年年底或25 年陆续筹建。

盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，24Q2 业绩增速受下游库存周期、价格调整等因素短期扰动，但新型防晒剂渗透率提升是长期行业演变趋势，公司新型防晒剂大客户壁垒依旧较高，产能布局充分，且未来氨基酸表活、PO、卡波姆等新品类推广顺利，成长性有望得到长期验证。考虑到短期需求波动和去库影响，我们将公司2024-26 年归母净利润预测由9.1/11.2/13.9 亿元下调至7.3/9.4/11.8 亿元，对应PE 分别为15/12/9X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。