事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入3.86 亿元，同比-1.32%；归母净利润-1.01 亿元，同比-55.32%；扣非归母净利润-1.30 亿元，同比-64.86%；2024 年Q1 公司实现营业收入0.08亿元，同比-96.16%；归母净利润-0.33 亿元，同比-157.95%；扣非归母净利润-0.35 亿元，同比-162.17%。

投资要点：

需求波动导致业绩承压,期待订单量回升带动业绩修复。2023 年公司整体营收3.86 亿元，同比减少1.32%，分产品来看智能监测检测及控制设备以及智能机器人分别实现营收3.48 和0.11 亿元，同比分别+85.63%和-93.26%。其中，在线监测类产品主要包括了输电线路检测、变电站监测以及配网相关产品，由于这些产品相对成熟且客户投资具有刚性，因此全年营收保持稳定增长。而公司智能机器人类产品收入大幅下降，主要系受下游电网需求变化影响，导致市场订单量减少所致。考虑到报告期内《巡检机器人安全要求》、《巡检机器人集中监控系统技术要求》等标准陆续出台，公司作为主要的起草单位以及产品供应商之一，有望持续受益于智能电网背景下机器人的需求放量；我们预计随着智能机器人需求释放和订单回升，公司机器人类产品业绩有望得到修复。

研发费率维持高位，盈利能力有所下滑。2023 年，公司毛利率和净利率分别为43.52%/-26.10%，分别同比减少6.16/9.51pct；2024 年Q1，公司毛利率和净利率分别为40.89%和-416.40%，盈利能力进一步下滑。从费用控制上看， 2023 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为19.75%/21.51%/33.74%/ 2.51%，同比分别-0.52/-0.01/+0.98/+2.09pct。

其中，公司研发费用率已连续两年超过30%，主要系公司在保持电力领域产品研发投入以外，还积极进行了轨道交通、生态环境、水下及高端装备等其他工业领域的研发拓展，因而在较大程度上影响了公司的业绩表现。

加码轨道交通和生态环境，商业化推进有望贡献订单收入。公司近年来持续拓展机器人和在线监测产品的应用领域和适用场景，其中轨道交通和生态环境作为公司重点开拓方向，其产品与解决方案当前已步入商业化初期。针对轨交运维、巡检和供电等应用场景，公司已经实现了电力领域机器人和在线监测产品应用场景的成功迁移，并新开发了刚性接触网检测机器人等新型品类，用以满足轨交场景下的各项需求。针对生态环境场景需求，公司开发了运维巡检机器人、运维作业机器人以及环保运维平台等产品，能够针对性解决生态站房运维过程中的众多痛点，为后续加速商业化并获得订单奠定了基础。

盈利预测与投资建议。考虑到受需求波动影响，公司智能巡检机器人类产品商业化进程不及预期，因此我们调低盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为0.73、1.05、1.48 亿元（2024/2025 年原为2.73/3.49亿元），对应PE 分别为34、24、17 倍，考虑到公司近年来持续加大研发投入拓展产品的应用领域，而轨交、生态环境等新领域业务订单贡献业绩仍需时间，因此我们下调公司评级，给予公司“持有”评级。

风险提示：电网投资不及预期；轨道交通和环保业务拓展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。