公司简介：工业机器人“小巨人”，业务全方位布局。1）坚持深耕细作，机器人中的“小巨人”。公司成立之初从事电动车检测业务， 2014 年公司开始研发第一代轮式智能巡检机器人，目前公司在工业机器人领域已形成较为成熟完善的自主知识产权和核心技术体系，2020 年公司获得工信部专精特新“小巨人”称号。2）产品体系齐全，海陆空隧全面布局。公司的产品可用于电力、轨道交通、油气化工等行业，公司已逐渐形成“海、陆、空、隧”的全方位战略布局，将持续为工业生产设备和环境的健康运行保驾护航。3）业绩快速增长，盈利能力优秀。公司 2016-2020 年收入的复合增速达33.3%，归母净利润增速达36.3%，无论从收入端还是利润端来看，公司都保持着稳定快速的增长，公司2020 年毛利率为59.8%、净利率为26.5%，盈利能力较强。

行业分析：行业空间潜力大，区域龙头低位稳。1）市场空间充足，未来发展可期。以2017 年变电站数量计算，假设渗透率为24%，室外轮式智能巡检机器人市场容量约为 43.8~70.08 亿元，室内挂轨巡检机器人市场容量约为 29.27~58.53 亿元，目前国内智能巡检机器人需求较大的省份主要是在经济发达地区，随着变电站将逐步实现智能化和无人值守，加之新建特高压以及配电站等场景需求增加，未来智能巡检机器人的整体市场规模可期。2）区域特征显著，竞争格局稳定。目前市场的参与者来看，目前主要是亿嘉和、朗驰欣创、国网智能、浙江国自、申昊科技等企业，从体量来看，国网智能、亿嘉和、申昊科技三家公司已形成规模化销售，三家龙头公司所在省份相应的收入占比均占较大比重，每家企业基本在本省的市占率稳居第一，因此智能巡检机器人业务的区域性特征较明显。

公司逻辑：主力产品持续升级，研制新品打造亮点。1）产品不断升级，产能调配灵活。

公司的巡检机器人从研发到批量生产周期仅需要1-2 年时间，产品更新的速度较快，可快速响应市场需求，在订单结构大幅变动的情况下，公司可灵活调配产线的产能，以便及时交付产品满足客户需求。2）进军轨交行业，具备先发优势。公司2018 年开始布局轨交行业，公司研制了具备多种功能的轨交线路巡检机器人，轨交产品试运行效果量化，今年将获取小批量订单，在轨交行业具备先发优势。3）加速省外拓张，售后服务高效。2020 年公司浙江省外营业收入比重为40.19%，省外收入比重大幅提升，公司的省外拓展效果显著，公司具有完善的售后服务体系和健全的反馈机制，省内12小时、省外48 小时可到达现场解决问题。4）重视研发投入，技术成果丰硕。2020 年底公司研发人员占比达36.8%，研发费用率为11.5%，研发费用继续保持高速增长，公司在电力系统、轨道交通、油汽化工、公共健康领域均不断研制新品，产品体系日益完善。

盈利预测及投资建议：我们预计公司 2021~2023 年分别实现营业收入 8.2、 11.3、16.0 亿元，同比分别增长33.7%、 37.6%和 41.7%，分别实现归母净利润 2.2、 3.1和 4.2 亿元，同比分别增长 37.9%、36.9%、37.4%，对应EPS 分别为1.52、2.08、2.86 对应PE 分别为25.8X、18.8X、13.7X，稳定的电力业务+快速爆发的轨交业务有望给公司业绩带来持续的快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国家电网招投标进度不达预期风险、市场竞争加剧风险、轨交行业拓展低于预期风险、应收账款无法按时回款风险、公开资料信息滞后或更新不及时的风险。