公司发布2023年业绩，23 年营业收入14.75亿元（同比+0.01%），归母净利润0.88 亿元（同比-21.0%），其中23Q4 营业收入3.58 亿元（同比+16.0%，环比-9.9%），归母净利润0.18 亿元（同比-39.4%，环比+0.8%）；公司发布2024 年一季度业绩，24Q1 营业收入3.86 亿元（同比+21.5%，环比+7.8%），归母净利润0.12 亿元（同比-47.9%，环比-32.9%）。

点评：

鹤壁项目12 万吨特种异氰酸酯投产在即。公司在河南鹤壁建设特种异氰酸酯一体化项目，一期HDI 产能10 万吨/年，CHDI 产能1.5 万吨/年，PPDI 产能0.5 万吨/年。截止4 月中旬，项目主装置和单体建筑已基本建设完毕，正在进行项目建设的收尾工作。项目投产后，将实现上游特种异氰酸酯单体材料的产业化突破，有效降低新材料的成本，带动存量市场增长并赋予新材料以新的应用领域，并带动特种单体材料需求的增长，实现上下游产业链联动。根据百川盈孚，当前华东HDI 价格维持在32000元/吨，盈利相对可观。

TPU 业务销售渠道再拓展，烟台10 万吨/年TPU 项目进入试生产阶段。

2023 年公司多元化拓展产品销售渠道，在充电桩线缆、纺织胶、消费电子、无纺布等细分市场取得了突破。公司现有TPU 产能9 万吨，2023 年产能利用率为92%。公司积极巩固TPU 领域产能优势，截至 2023 年末，位于烟台的大季家厂区的TPU 项目己完成厂房、公用工程以及 10 万吨弹性体产能的建设，剩余 10 万吨产能将根据市场情况与公司运营状况择机进行建设。随着10 万吨产能的正式投产，公司的TPU 产能将大幅提升至 19 万吨，将有效缓解此前产能紧张的局面。

投资建议：公司凭借特种异氰酸酯和TPU 布局，以及未来鹤壁二期项目发展蓝图，有望成为聚氨酯产业小巨人。我们预计公司2024-26 年营业收入为27/39/50 亿元（新增26 年50 亿元），同比+83%/+44%/+30%。归母净利润为2.5/3.8/4.9 亿元（新增26 年4.9 亿元），同比+185%/+54%/+28%，对应PE 分别为24X/16X/12X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，项目投产不及预期，下游需求不及预期