导语：业绩符合预期，TPU 需求有望迎来复苏，河南12 万吨特种异氰酸酯、烟台20 万吨TPU 等新项目稳步推进。

事件：

公司公告，2022 全年营收14.75 亿元，YOY+13.66%；归母净利润1.11 亿元，YOY-6.60%；2023Q1 营收3.18 亿元，YOY-18.78%，QOQ+2.91%；归母净利润0.24 亿元，YOY+4.68%，QOQ-20.00%。

点评：

盈利符合预期，3 月TPU 利润环比上行，静待需求继续恢复。

据隆众资讯，2023Q1 手机壳TPU、鞋材TPU、薄膜TPU 价格分别为1.65/1.64/1.82 万元/吨，环比-3.5%/-2.8%/-9.2%。原料纯MDI、BDO、聚酯多元醇价格分别为1.90/1.21/1.53 万元/吨，环比+1.6%/+6.9%/-2.8%。华东市场TPU 月均利润为2379 元/吨，环比上月增加560 元/吨。今年疫后消费恢复或将提振终端需求，盈利有望环比改善。

公司持续进行研发投入。目前已完成HDI 三聚体的小试研究，正在进行中试突破，为河南HDI 下游延伸提前做好技术储备。

此外，2022 年公司新增授权国际发明专利9 项，国内发明专利20 项，实用新型2 项。

河南一体化项目稳步推进。目前项目建设所需的手续已办理完成（其中16 万吨/年光气生产设施已于23 年2 月23 日通过审批），主要设备的采购工作已基本完成，地基强夯、桩基及管网施工已经完成，有望2024 年建成投产。

投资建议：我们看好公司河南年产12 万吨特种异氰酸酯项目稳步推进，打开成长空间。预计2023-2025 年归母净利润为1.39/2.20/3.53 亿元， 当前股价对应PE 分别为47.52/30.06/18.74，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：价格回落风险、需求下滑风险、特种异氰酸酯项目建设不及预期风险。