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2024 年8 月27 日，公司发布2024 半年报，2024H1 公司实现营业收入75.9 亿元，同比增长118.3%，实现归母净利润2.3 亿元，同比增长14.9%，实现扣非归母净利润3.5 亿元，同比增长154.2%。

其中2024Q2 公司实现营业收入39.4 亿元，同比增长104.6%，环比增长8.2%，实现归母净利润0.6 亿元，同比减少50.9%，环比减少67.5%，实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比增长169.1%，环比减少19.9%。

光伏银浆出货持续大幅增长

公司顺应需求趋势，持续改善产品出货结构，2024H1 公司光伏导电银浆业务实现营业收入67.6 亿元，同比增长105.2%，实现毛利率11.8%，同比下降0.3pct，实现银浆销量1132 吨，同比增长76.1%，其中N 型TOPCon 银浆销量988 吨，占比提升至87.3%，相对2023 年同期的40.7%大幅提升。

加大研发投入巩固技术竞争优势

公司持续加大产品技术研发与市场开拓力度，顺应N 型时代技术迭代升级加速的特点，进一步巩固公司在光伏电池导电银浆行业的领先地位。2024H1 公司研发投入2.4 亿元，同比增长177.4%，占总营收比例3.2%，同比提升0.7pct。公司重点强化N 型TOPCon 电池正背面全套导电银浆领域的技术领先优势，此外HJT 低温银浆及银包铜浆料已实现大规模出货，BC 金属化浆料持续规模化量产，并进一步布局钙钛矿、晶硅叠层电池金属化方案的开发，巩固公司龙头地位。

银价及汇率波动影响归母净利润

2024H1 公司非经常性损益-1.2 亿元，对公司归母净利润造成影响，主要为白银期货、白银租赁以及外汇衍生品受银点和汇率波动影响产生的投资收益和公允价值变动损益，以及公司专项基金投资中芯集成期末计提公允价值变动损益。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为150.6/181.1/209.4 亿元，同比分别56.8%/20.3%/15.6%；归母净利润分别为5.6/7.3/8.0 亿元，同比增速分别为44.7%/30.4%/9.5%。EPS 分别为3.97/5.17/5.66 元/股。2024Q2 银价大幅上涨，增厚公司营收规模，受行业竞争影响，加工费受到部分挤压，公司龙头地位稳固，技术研发优势突出，看好长期发展潜力，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机量增速不及预期；银价发生较大波动；行业竞争加剧。