事件：2024 年8 月 28 日，公司发布2024 年中报。24H1 公司实现营业收入 75.87 亿元，同比+118.30%；实现归母净利润2.33 亿元，同比+14.89%；实现扣非归母净利润3.50 亿元，同比+154.22%。2024Q2 实现收入39.42 亿元，同比+104.58%，环比+8.17%；实现归母净利0.57 亿元，同比-50.89%，环比-67.46%；实现扣非净利1.55 亿元，同比+169.08%，环比-19.91%。

银浆业务大幅增长，电池环节价格下降影响有限。2024 年上半，公司光伏导电银浆业务表现突出，实现销售1132.05 吨，同比增加76.09%，营业收入为67.64 亿元，同比增长105.22%;其中应用于N 型 TOPCon 电池全套导电银浆产品实现销售 988.03 吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例提升至87.28%，处于行业领导地位。这主要得益于全球光伏市场需求的持续增长和N 型电池的快速产业化。24Q2 单季度公司综合毛利率为10.99%，同比增加0.82pct，环比减少0.43pct；净利率为1.39%，同比减少4.08pct，环比减少3.37pct，主要由于光伏电池环节供应面临结构性过剩，产品价格的持续下探，导致公司盈利能力承压。随着光伏行业 N型电池尤其是TOPCon 电池产能快速放量，预计公司将持续加大产品技术研发与市场开拓力度，以减轻产品售价下跌带来的不利影响。进一步巩固公司在光伏电池导电银浆行业的领先地位。

公司行业领军地位稳固。随着全球光伏市场需求的不断攀升，尤其是N 型电池的加速产业化，光伏行业的整体前景依然广阔，预计公司将继续保持行业领先的销售量。此外，公司注重优化产品结构，积极推进全球布局，通过降本增效的措施，进一步巩固其行业领军地位。

投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为150.57/175.21/210.23 亿元； 归母净利润分别为5.71/6.30/7.48 亿元，对应 EPS 分别为4.06/4.48/5.32 元，PE 为8.97/8.13/6.84 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业周期性波动风险；市场需求不及预期；经济波动风险。