投资要点

事件：公司2024H1 营收75.9 亿元，同增118.3%，归母净利润2.3 亿元，同增14.9%，毛利率10.8%，同减0.8pct，归母净利率3.1%，同减2.8pct；其中2024Q2 营收39.4 亿元，同环比104.6％/8.2％，归母净利润0.6 亿元，同环比-50.9%/-67.5％，毛利率11%，同环比-0.8/+0.3pct，归母净利率1.5%，同环比-4.6/-3.4pct。业绩不及预期。

N 型放量出货高增、白银套保影响业绩。2024H1 公司银浆销售1132 吨，其中N 型银浆销988 吨，占比87%。2024Q2 银浆销售562 吨，同比+59%，环比-1.4%；其中N 型银浆销售495 吨，环比基本持平，占比88%，环比提升1pct。2024Q2 毛利率约10.99%，环增0.34pct。2024Q2增值税抵免补贴贡献0.2 亿其他收益，但公允价值变动影响0.27 亿利润（期货及白银租赁亏损），白银套保影响投资收益-1.0 亿元。2024 年看公司预计出货约2500-3000 吨，其中N 型占比80%+，保持稳健经营。

加强技术研发、持续竞争力。公司持续扩大研发投入，2024H1 研发费用2.4 亿元，同增177%，2024H1 研发费用率3.2%，同比+0.68pct。技术储备方面，TPC 全套银浆份额处领导地位；HJT 低温银浆及银包铜浆料已实现大规模出货；IBC 浆料不断完善迭代，实现持续供货。同时积极布局钙钛矿/晶硅叠层用超低温固化浆料。

经营现金流改善、谨慎计提减值。公司2024Q2 期间费用2.3 亿元，同环比54.4%/26.8%，费用率5.9%，同环比-1.9/0.9pct。2024H1 经营性净现金流6.4 亿元，同比转正，其中Q2 经营性现金流2.5 亿元，同比转正/环比-34.8%。Q2 基于谨慎性原则计提信用减值3.3 千万。

盈利预测与投资评级：基于白银套保影响业绩、减值计提规模较大，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润5.2/6/7 亿元（前值6.5/8.2/9.9 亿），同增34%/16%/18%；维持“买入”评级。

风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。