公司发布2024 年一季度业绩。2024Q1 公司实现收入36.44 亿元，同比+135.38%，环比+3.95%；实现归母净利润1.76 亿元，同比+103.71% ， 环比+89.01% ； 实现扣非净利1.94 亿元， 同比+143.45%，环比+102.39%。

N 型银浆出货高速增长，出货占比持续攀升。2024Q1，公司光伏导电银浆出货量为569.94 吨，同比+96.9%，环比微降，其中， N型TOPCon 银浆出货量为493.17 吨，占公司光伏导电银浆产品比例大幅攀升至86.5%。2024Q1，公司毛利率约10.65%，环比微降。

根据Infolink 数据，3 月 N 型电池片渗透率已提升至 65%。展望2024 年，公司预计光伏银浆出货量将达到 2500-3000 吨，同比增长46%+，且N 型银浆出货占比将持续提升，叠加LECO 逐步导入，有望带动收入和盈利均实现高增长。

LECO 技术逐步导入，持续加大产品研发力度。自2023Q4 以来，行业下游开始逐步导入LECO 技术，目前LECO 已基本成为TOPCon电池的标配技术，行业壁垒及技术门槛有所提升，且公司在LECO银浆方面布局较早，处于行业领先地位，有望率先享受行业红利。2024Q1，公司研发费用达到1.1 亿，同比增长201%。在光伏领域产品创新方面，公司在N 型HJT 电池的低温银浆及银包铜浆料产品性能卓越，并已实现大规模量产和交付。此外，新型IBC 银浆产品持续供应交付，产品性能处于行业领先地位。

积极推进硝酸银项目投建，持续深化产业布局。2023 年，公司宣布规划建设年产 5000 吨硝酸银、1800 吨金属粉体等高性能电子材料产能，总投资约4 亿元。目前，公司预计硝酸银项目将于2024年底建成投产，该项目的投建将保障供应链的安全性和稳定性，同时有利于降低原材料成本，有望提振公司整体盈利水平。

估值预测和投资建议：公司TOPCon 产品迅速放量叠加LECO 技术逐步导入，有望带动公司盈利水平增长。我们预计公司2024-2026年营收为139.75/157.64/179.77 亿元，归母净利润为6.40（+3%）/7.84（+1%）/9.10（+1%）亿元，继续给予公司2024 年 16 倍PE，目标价由70.84 元上调2.8%至72.80 元，维持 “优于大市” 评级。

风险：银浆需求不及预期；技术发展不及预期；原材料价格波动风险等。