2023 年营收持续放量，经营现金流明显改善。公司2023 年营收15.8 亿元，同比增长9%，归母净利润5.1 亿元，同比下降15%，扣非归母净利润5.4 亿元，同比下降0%，经营现金流5.7 亿元，同比增长194%。

24Q1 收到1350 万美元首付款。公司3 月26 日收到HilleVax 支付的1500 万美元首付款，其中净收款额1350 万美元。公司2024Q1 营收3.1 亿元，同比增长12%，归母净利润1.5 亿元，同比增长42%，扣非净利润1.5 亿元，同比增长58%，经营现金流9859 万元，同比增长484%。

六价诺如疫苗携手HilleVax 全球创新。公司于2024 年1 月6 日与HilleVax 签署《独家许可协议》，公司授权HilleVax 在除中国（含港澳台）以外地区对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化，交易金额包括首付款1500 万美元，最高2.555 亿美元的开发里程碑和销售里程碑款项，以及实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。本次海外授权有助于推进重组六价诺如病毒疫苗国内外的研发、生产及商业化的进程，把产品快速推向全球，构建重组六价诺如病毒疫苗海内外市场，为全球患者提供优质的疫苗产品，也凸显了公司领先的研发创新实力，以及研发管线的得当布局。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-26 年归母净利润分别7.5 亿元、8.2 亿元、9.1 亿元（原2024-25 预测为7.1、8.3 亿元），分别同比增长48%、9%、11%。参考可比公司康泰生物、智飞生物，2024 年PE 分别19.1 倍、7.9 倍。

公司狂犬疫苗仍在持续放量，诺如疫苗进入全球临床阶段，我们给予公司2024年14 倍P/E（原为2023 年18x），目标价78.35 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。应收账款、存货减值风险，二倍体狂犬疫苗放量放缓风险，诺如疫苗研发风险。