事件：公司发布2023 年报，2023 年公司实现营业收入15.77 亿元，同比增长9.03%；实现归母净利润5.09 亿元，同比下滑14.86%；实现扣非净利润5.43 亿元，同比下滑0.38%。

收入保持稳健，利润有所波动。公司积极克服年初春节、疫情防控等不利因素，收入保持韧性，由于研发费用增加、公允价值波动等因素利润波动较大。分季度来看， 23Q4实现营业收入5.87 亿元，同比增长49.76%；实现归母净利润1.40 亿元，同比增长22.24%。

积极开拓终端接种，研发投入持续加大。2023 年公司销售费用4.95 亿元（+15.73%），销售费率31.41%（+1.82pp），公司积极开拓终端接种点，销售推广工作力度加大。管理费用1.07 亿元（+29.22%），管理费率6.77%（+1.06pp）。研发费用2.53 亿元（+40.62%）、研发费率16.04%（+3.60pp），研发费用率逐年提升，不断进行产品创新与新工艺创新。财务费率-0.5%（+0.25pp）。2023 年公司存货1.74 亿元、占资产比重为4.12%（-0.02pp）。应收账款及票据14.11 亿元、占收入比重89.42%（+0.46pp）。

六价诺如成功授权海外，在研管线布局丰富。重组六价诺如疫苗于2023 年2 月在澳大利亚获得I 期临床试验许可，2024 年1 月公司与HilleVax 签署《独家许可协议》，公司授权HilleVax 在除中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）以外的全球范围内对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化，协议首付款1500万美元，2024 年3 月公司收到HilleVax 向公司支付的1500 万美元首付款，其中净收款额1350 万美元。同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种，在研管线逐渐丰富。

盈利预测与投资建议：根据最新业绩及授权进展，预计2024-2026 年公司营业收入为18.94、20.81、23.66 亿元（24-25 年调整前值为17.19、20.08 亿元），同比增长20.04%、9.90%、13.70%；归母净利润为6.95、7.65、8.76 亿元（24-25 年调整前值为6.52、7.84 亿元），同比增长36.45%、10.13%、14.44%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放预计未来3 年将保持快速增长，维持“买入”评级。

风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero 细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。