事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入15.77 亿元，同比+9.03%；归母净利润5.09 亿元，同比-14.86%；扣非归母净利润5.43 亿元，同比-0.38%；经营性净现金流5.74 亿元，同比+194.36%；EPS（基本）3.81 元。业绩符合市场预期。

点评：

主营业务收入稳健增长，现金流状况大幅改善：2023Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为2.78/3.56/3.56/5.87 亿元，同比+4.27%/-9.34%/-9.92%/+49.76%；归母净利润1.05/1.43/1.21/1.40 亿元，同比-22.24%/-20.72%/-27.98%/+22.24%；扣非归母净利润0.94/1.40/1.27/1.83 亿元，同比-23.95%/-21.34%/-22.45%/+126.41%。2023 年冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发693.89 万支，同比-14.29%；ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗无批签发。非免疫规划疫苗营业收入15.77 亿元，同比+9.34%；兽用疫苗营业收入47 万元，同比-87.85%。2023 年现金及现金等价物净增加额4.03 亿元，同比由负转正，主要是销售规模扩大及回款增加、支付工程设备款减少、公司股份回购减少所致。

大幅增加研发投入，坚定推进创新转型：2023 年公司研发投入25,302.56 万元，同比增长40.62%，占营业收入比例为16.04%，全部费用化。重组六价诺如疫苗于2023 年2 月在澳大利亚获得I 期临床试验许可、2023 年9 月获得美国FDA临床试验许可，公司同步推进该产品的国内临床申报。公司于2024 年1 月6 日与HilleVax 签署《独家许可协议》，公司授权HilleVax 在除中国（含港澳台）以外地区对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化，交易金额包括首付款1,500 万美元，最高2.555 亿美元的开发里程碑和销售里程碑款项，以及实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。

盈利预测、估值与评级：考虑到狂犬病疫苗市场竞争格局的变化，下调2024~2025 年归母净利润预测为7.08/8.10 亿元（原预测为8.25/10.56 亿元，分别下调14%/23%），新增预测2026 年归母净利润为9.05 亿元，同比增长38.97%/14.39%/11.80%，对应EPS 分别为5.26/6.01/6.72 元，现价对应PE分别为11/10/9 倍。考虑到六价诺如疫苗未来的巨大潜力，维持“买入”评级。

风险提示：狂犬病疫苗市场竞争格局恶化的风险；创新疫苗研发失败的风险。