全球舞台灯光龙头，品牌矩阵丰富。公司成立于2005 年，专注于生产研发专业舞台灯光、文旅景观与建筑艺术照明、UV 消毒产品、舞台桁架等科技产品。内销通过品牌TERBLY 销售；外销通过ODM 模式进入欧美市场，并购海外高端品牌“AYRTON”进入品牌市场。目前公司拥有TERBLY（自主灯光品牌）、AYRTON（国际演艺灯光品牌）、GSARC（建筑灯品牌）、GOLDENSEA UV（紫外消毒品牌）、WTC（智构桁架）等多个国内外知名品牌，品牌矩阵完善。

自主品牌占比提升，盈利结构持续优化。2017-2023 年公司收入CAGR 为14.5%，归母净利润CAGR 为38.4%，ODM/OBM 占比从58.4%/30.5%变化至32.9%/63.1%。2017 年公司全资收购雅顿，凭借双方制造+品牌协同效应，雅顿加速产品迭代（2017 年推出GHIBLI、2019 年推出KHAMSIN），销量高速增长（17-19 年雅顿产品销量占比从10.5%提升至23.5%）。受益于自主品牌&高毛利产品占比（新品毛利较高）提升，公司盈利中枢上行。

行业扩容，格局优化。1）需求端：下游系演出娱乐行业，对灯光设备迭新需求较高，且灯光设备通常占演出成本比例较低，因此下游价格敏感性较弱。受益于下游高速恢复、新品迭代推动均价提升，灯光设备规模增长优异。2）供给端：

行业格局分散，但近年来海外收并购频发、国内技术门槛深化、我国企业出海抢占份额，格局持续优化。

技术&研发为发展基石，代工&品牌双轮驱动。1）产品端：受益于研发端持续投入，公司技术积累深厚（专利积累显著优于同行，2019 年核心技术产品占主营业务收入比例已达90%），产品加速迭代。2）销售端，ODM 核心客户合作历史均长达10 年+，且通过提供配套产品&服务持续提升供应份额（销售配件、桁架）；OBM 收购雅顿后协同优势显现，2017-2019 年雅顿均价由1.44 万元提升至2.59 万元，推动公司整体均价从1.05 万元提升至1.61 万元。3）产能端：

公司产能利用率接近饱和，2023 年产量为8.79 万台，演艺灯光设备生产基地升级扩建项目（新增3 万台）&二期扩建项目（新增4 万台）将分别于2026 年底/2025 年底投产，届时公司成长天花板有望抬升。

盈利预测：预计2024-2026 年公司归母净利润将分别为4.5、5.5、6.8 亿元，对应PE 分别为11.2X、9.1X、7.5X。选取同行业大丰实业、锋尚文化、风语筑作为可比公司，2024 年可比公司平均估值为16.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球需求改善不及预期，产能利用率提升不及预期，全球贸易摩擦风险加剧。