事件：浩洋股份发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入13.05 亿元，同比增长6.72%；归母净利润3.66亿元，同比增长2.81%；扣非后归母净利润3.50 亿元，同比增长2.32%。其中，23Q4 公司实现营业收入2.94 亿元，同比增长0.23%；归母净利润0.56 亿元，同比增长2.78%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比下降2.29%。24Q1 公司实现营业收入3.15 亿元，同比-4.55%；归母净利润1.01 亿元，同比增长0.90%；扣非后归母净利润0.97 亿元，同比增长0.94%。
新品生产效率致营收短期承压，OBM、国内业务显著增长23Q4 公司收入稳定，24Q1 收入略有承压，主要系1）新品生产效率瓶颈；2）在新产能在爬坡阶段下价值量较低的内销产品占比提升；3）23Q1 基数较高。伴随新产能效率、新品生产效率持续爬坡，Q2 营收增速有望向好。分产品来看，2023 年公司舞台娱乐灯光设备/建筑照明灯光设备/桁架设备分别实现12.09/0.15/0.28 亿元，同比增长8.03%/-32.33%/-19.52%。分销售模式来看，2023 年OBM/ODM 收入分别实现8.23 亿元/4.29 亿元，同比增长20.80%/-14.36%，雅顿品牌增长较快，OBM 收入占比提升至66%。分地区来看，2023 年国内/国外分别实现1.53 亿元/11.52 亿元，同比增长111.27%/0.14%，国内市场占比提升至12%。
演出活动向高端化、大型化升级，舞台灯光设备市场空间广阔23 年巨星恢复巡演、体验消费趋势延续，23 年演出会市场快速增长，大幅超越疫前水平。其中大型演唱会增速较高，根据Pollstar 数据，23 年TOP100 音乐巡回演出实现票房收入为92 亿美元，同比增长46%。根据BreakingNews，泰勒·斯威夫特此次Eras 世界巡回演唱会计划时间为2023 年3 月17 日至2024 年8 月17 日，计划共在全球举办151 场，2023 年已举办60 场（北美52+拉美8 场），创下10 亿美元总收入的历史巡演纪录（占23 年top100 巡演的11%）， 2024 年仍有90 余场巡演，有望持续释放高端舞台灯光需求。同时，麦当娜、滚石乐队、Green Day 等明星的2024 年巡演已预定。同时，演唱会市场持续向大型化、高端化升级，驱动舞台灯光需求增长。23 年全球TOP100 音乐巡回演出每场票房同比+53%至237 万美元，每单场演出平均销量同比+24%至1.81 万张，人均票价+23%至131 美元。此前，2018-2022 年全球TOP100 音乐巡回演出每场票房以8%的CAGR 增长至1.55 亿美元，每单场演出平均票价以3%的CAGR 增长至106 美元，平均销量以5%的CAGR 增长至1.46 万张。
国内市场也迎来疫后快速复苏，2023 年全国演出市场总体经济规模达740 亿元，与疫前2019 年相比增长29%，达到历史新高。
核心竞争优势持续加强，新品、新产能加速新市场开拓23 年公司保持高研发投入，2023 年新增授权专利达182 项，包括境内外发明专利28 项。截至23 年末，多项核心专利技术均完成研发并应用，较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，推出超大功率LED 舞台灯系列、激光舞台灯系列等核心新品。产能方面，公司募投项目“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，公司将进一步加快募投项目的产能爬坡的速度，有望助力公司加速开拓国内外中端、建筑灯光广阔市场。
24Q1 盈利能力稳中有升，自主品牌占比提升带动盈利中枢上移盈利能力方面，2023 年公司毛利率为49.96%，同比下降0.22pct；23Q4 毛利率为46.64%，同比下降0.53pct。23Q4 毛利率同比下降，主要系毛利率较低的内销收入占比提升所致。24Q1 毛利率为52.66%，同比增长1.01pct,主要系24Q1 内销占比较低，OBM 占比进一步提升。
期间费用方面，23 年公司期间费用率为15.87%，同比增长1.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73%/6.78%/4.36%/-2.99%，同比分别+0.90pct/-1.10pct/-0.35pct/+1.66pct。24Q1 期间费用率为15.24%，同比下降0.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.78%/6.10%/5.00%/-4.63% ， 同比分别增长
1.62pct/0.87pct/1.56pct/-4.48pct。
综合影响下，23 年公司净利率为28.31%，同比下降1.15pct；23Q4净利率为19.21%，同比增长0.54pct。24Q1 净利率为32.21%，同比增长1.93pct。
投资建议：浩洋股份技术全球领先，具有稀缺资源知名欧美品牌雅顿，绑定优质ODM 客户，新产能有望贡献增量，长期增长可期。我们预计浩洋股份2024-2026 年营业收入为16.65、20.84、25.92 亿元，同比增长27.60%、25.17%、24.38%，归母净利润为4.79、6.12、7.65 亿元，同比增长30.71%、27.79%、25.06%，对应PE 估值16.2x、12.7x、10.1x，给予24 年24.39xPE，对应目标价138.46 元，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：市场需求不及预期、红海事件影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险。
