核心观点：

业绩低于之前预期。公司于4 月25 日发布23 年年报与24 年一季报，23 年公司实现营收13.05 亿元，同比+6.72%，归母净利润3.66 亿元，同比+2.81%，扣非归母净利润3.50 亿元，同比+2.32%；单看23Q4，公司实现营收2.94 亿元，同比+0.23%，归母净利润0.56 亿元，同比+2.78%，扣非归母净利润0.49 亿元，同比-2.29%；24Q1，公司实现营收3.15 亿元，同比-4.55%，归母净利润1.01 亿元，同比+0.90%，扣非归母净利润0.97 亿元，同比+0.94%。

收入为业绩不及预期的主要因素。23 年第四季度营收同比+0.23%，毛利率46.64%，同比-0.53pct，净利率19.21%，同比+0.54pct；24 年第一季度收入同比-4.55%，毛利率52.66%，同比+1.01pct，净利率32.21%，同比+1.92pct，收入增速较低为业绩不及预期的主要因子，利润率维持稳定。

新产能逐步投产，未来贡献可期。根据公司年报，23 年度公司统筹合理安排项目的投资建设，抢抓项目建设周期，募投项目“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，公司将加快募投项目的产能爬坡的速度，提升公司营收，增强公司盈利。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年收入为16.38/20.32/25.08 亿元，归母净利润为4.57/5.64/6.93 亿元，EPS 为5.42/6.69/8.22 元/股，考虑公司以出口为主，海外演艺市场恢复较快，在手订单情况良好，议价能力较强，毛利率净利率较高且现金流良好，因此给予24 年25 倍的PE 估值，对应的合理价值为135.18 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。竞争加剧的风险；汇兑收益不可持续的风险；海外经济波动的风险；产能消化不及预期的风险。