浩洋股份(300833)：收入确认放缓 Q1毛利率维持高位

新品初期生产效率下降导致23Q4 及24Q1 收入确认节奏放缓公司23 年营收13.05 亿元（yoy+6.72%），归母净利3.66 亿元（yoy+2.81%）。

24Q1 公司营收3.15 亿元（yoy-4.55%），归母净利1.01 亿元（yoy+0.90%）。

公司23Q4 及24Q1 收入确认较慢，我们认为主要系公司新品初期生产效率较低拖累发货导致，随着公司新品生产效率提升，公司收入利润同比增速有望提升。我们预计2024-2026 年EPS 为5.35/6.38/7.65 元，可比公司24年Wind 一致预期PE 均值为21 倍，给予公司23 年21 倍PE，目标价112.35元（前值126.72 元），维持“买入”。

23 年OBM 业务毛利率提升，国内市场收入高增按照销售模式分，公司2023 年OBM 和ODM 业务营收分别为8.23/4.29 亿元，同比+20.80%/-14.36%，OBM 业务营收保持增长而ODM 业务有所下滑。从毛利率来看，OBM 业务2023 年毛利率51.78%，同比-0.43%；ODM业务毛利率46.69%，同比-0.76%，毛利率均有所下滑。分地区看，2023年公司仍以海外市场为主，国内市场为辅。公司2023 年海外业务收入11.52亿元，同比+0.14%，中国大陆业务收入1.53 亿元，同比+111.27%。

收入结构变化及汇兑等因素拖累23 年净利率，24Q1 毛利率回暖2023 年公司毛利率为49.96%，同比-0.22pp；净利率为28.31%，同比-1.15pp。公司毛利率有所下滑主要系公司业务结构调整，较低毛利率水平的国内业务收入占比从22 年的5.92%提升至11.73%。2023 年公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.73%/6.78%/-4.36%/-2.99% ，同比+0.90/-1.10/-0.35/+1.66pp，期间费用率15.87%，同比+1.12pp。由于公司海外收入占比高，受汇率波动影响产生的汇兑收益减少导致了财务费用的增加。24Q1 公司毛利率为52.66%，同比+1.01pp，环比+6.03pp；净利率为32.21%，同比+1.93pp，环比+13.01pp，盈利能力显著回暖。

海外演出市场需求不断修复，公司新产能+新产品有望把握机遇根据百老汇数据，2024 年以来其入座率平均值达到92%（2019 年为91%)。

全球演出龙头LiveNation2023 年收入227 亿美元，同比+36%。因此我们认为海外现场音乐演艺活动需求复苏显著，公司积极扩建产能+扩充新品有望把握下游需求增长。产能方面，公司积极推进在建工程建设，目前“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营。产品方面，2024年3 月3 日公司在广州演艺设备智能声光展览会中推出了多功能激光摇头灯、LED 切割灯，以及首款全静音的舞台电脑切割灯等，公司的产品以独特设计和卓越性能引领灯光设备产品创新，保有强劲的市场竞争力。

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