行业近况

国家统计局公布：3 月社零总额3.90 万亿元，同比+3.1%，基数变化带动增速环比回落2.4ppt；剔除基数效应后，较2019 年3 月的5 年复合增速为4.2%，增速环比持平；1-3 月社零总额12.03 万亿元，同比+4.7%。结构上看，3 月线下服务类消费增速较快，商品零售中体育娱乐用品等升级品类表现较好。

评论

1、3 月社零同比+3.1%，服务类消费增速较快，线上渗透率进一步提升。

①分业态看：3 月商品零售额同比+2.7%，餐饮收入同比+6.9%，较1-2 月分别回落1.9ppt /5.6ppt；②分渠道看：线上方面，1-3 月实物商品网上零售额同比+11.6%，增速环比回落2.8ppt，1-3 月线上渗透率较1-2 月提升0.9ppt至23.3%，线上化趋势持续；线下方面，1-3 月限额以上专业店、便利店、超市、百货店零售额同比分别+6.3%/+5.2%/+2.2%/-2.4%，不同业态表现持续分化。

2、体育娱乐用品等升级品类表现亮眼。①必选品类：3 月粮油食品、中西药品、日用品类同比分别+11.0%/+5.9%/+3.5%，环比提速2.0ppt/3.9ppt/4.2ppt；②可选品类：3 月体育娱乐用品同比+19.3%，增速环比+8ppt，我们认为伴随气温回暖，户外出行热度提升拉动用品需求增加；服装纺织类、金银珠宝类、化妆品类同比分别+3.8%/+3.2%/+2.2%；③地产后周期品类：家电、建材、家具类同比分别+5.8%/+2.8%/+0.2%，家电和建材增速环比改善。

3、“以旧换新”等促消费政策陆续落地，看好消费复苏势头。4 月12 日商务部等14 部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，推动在全国范围内开展汽车、家电以旧换新和家装厨卫“焕新”。部分地方亦出台促进消费品以旧换新的政策，对汽车和家电等消费给予购物补贴。我们认为促消费政策持续发力，有望助推消费延续复苏回暖势头。

估值与建议

我们看好2024 年轻工零售美妆板块龙头企业表现，推荐三条主线：

1）新型消费赛道龙头，如美妆医美赛道的巨子生物、科思股份、上美股份、锦波生物、珀莱雅、福瑞达、爱美客、贝泰妮；潮玩、宠物龙头泡泡玛特、名创优品、乖宝宠物（农业组联合覆盖），近视防控镜片龙头明月镜片，人服龙头科锐国际；

2）智能家居等家居龙头，如顾家家居、欧派家居、志邦家居、索菲亚、萤石网络（科技组联合覆盖）、箭牌家居；

3）品牌出海及性价比消费龙头，如公牛集团（家电组联合覆盖）、创科实业（机械组联合覆盖）、晨光股份、稳健医疗、赛维时代、致欧科技、浩洋股份。

风险

宏观经济下行风险；行业竞争加剧；行业监管政策变化。