事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度，公司实现营业收入10.11 亿元，同比增长8.77%，实现归母净利润3.11 亿元，同比增长2.81%，实现扣非归母净利润3.01 亿元，同比增长3.12%；2023 年第三季度，公司实现营业收入3.02 亿元，同比下降15.76%；实现归母净利润8727 万元，同比下降30.95%；实现扣非归母净利润8284 万元，同比下降33.06%。

2023Q3 新产品产量受限影响收入，毛利率稳中有升。

（1）成长性分析：2023 年第三季度，实现营收3.01 亿元，同比下降15.76%，环比下降20.35%，主要是因为新产品产量受限；实现归母净利润8727 万元，同比下降30.95%，环比下降29.39%，主要是因为汇兑收益波动影响。单三季度收入、利润不及预期，主要是因为短期产能和新产品交付影响，目前新产能和新品交付如常，预计Q4收入业绩有望反弹。

（2）盈利能力分析：2023 年第三季度，公司销售毛利率为51.60%，环比上升1.85pct，毛利率表现良好；销售净利率为29.30%，环比下降3.55pct，主要原因是汇兑收益波动导致财务费用率有所提升；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.53%、5.78%、-3.77%，同比分别+0.75pct、-0.94pct、+2.21pct。

（3）营运能力及经营现金流分析：运营能力持续提升，现金流水平创新高；2023 年前三季度，公司应收账款周转天数为49 天，同比下降6.66 天；经营活动产生的现金流量净额为3.07 亿元，同比增长39.96%。

海外音乐会市场快速增长，国内演唱会热度飙升，舞台灯光设备市场空间广阔。

（1）全球演艺活动赶超疫情前水平，国内舞台灯光设备市场空间广阔。根据live nation报告，2023Q2，live nation 音乐会场次达到12241 场，同比维持高位，较疫情前2019Q2增长19.40%，观众人数达3707.3 万人，同比增长9.55%，较疫情前2019Q2 增长37.20%；音乐会收入达46.33 亿美元，同比增长28.77%，较疫情前2019Q2 增长75.54%，大超疫情前水平。2019 年我国演艺设备市场规模为1960.60 亿元，2024 年将达2642.70 亿元，CAGR 为6.15%。据我们测算，2019 年我国舞台灯光设备市场规模为407.99 亿元（占比22.02%），预计2024 年达到728.89 亿元（占比27.58%），CAGR 为12.31%。

（2）2023 年前三季度，国内演唱会、音乐节热度飙升。据中国演出行业协会数据，2023 年前三季度，大型演唱会、音乐节演出场次达1137 场，观演人数1145 万人次；预计国内演艺活动有望恢复至疫情前水平。

（3）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2023 年前三季度，研发投入为3812.94 万元。2023 年上半年，公司新增授权专利达99 项，包括境内外发明专利19项。公司的显色指数控制技术、色温调节技术等均已完成研发，且应用于产品的试产或量产中；基于这些核心技术，公司成功推出了超大功率LED 舞台灯、激光舞台灯等新产品系列，进一步完善产品矩阵。

维持“买入”评级。考虑到新产能交付进展不及预期，我们略微下调盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.55 亿元、6.10 亿元、7.84 亿元（预测前值分别为5.08 亿元、6.54 亿元、8.22 亿元），按照2023 年10 月27 日股价对应PE 分别为15.9、11.9、9.2。受益全球演艺市场活动快速复苏，对应演艺设备需求迅速反　　弹，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。