事件：

公司发布2024 年三季度报告，24Q1-3 实现营业收入34.14 亿元（YoY+17.41%），归母净利润13.84 亿元（YoY+16.59%），扣非净利润13.81 亿元（YoY+20.80%）；24Q3 单季度实现营业收入12.03 亿元（YoY+15.38%，QoQ+1.16%），归母净利润4.80 亿元（YoY+10.02%，QoQ+0.74%），扣非净利润4.63 亿元（YoY+11.62%，QoQ-1.05%）。

点评：

1. 公司业务稳健增长，国内暂时承压增速放缓，海外市场加速开拓。

24Q1-3，公司国内主营收入22 亿元（+14%），其中试剂收入同比增长近13%，主要受医疗行业整顿、DRG 深入推进、以及集采于Q3 开始执行影响，试剂销售和院内装机短期承压，但整体增长韧性较强；海外市场，公司主营收入12 亿元（+25%），占比增至36%，其中试剂收入同比增长32%，在上年同期高基数及人民币升值压力下，单Q3 仍实现37%的增长，随着试剂收入占比提升，有望带动海外业务增长和盈利水平优化。费用端，24Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费率分别为15.3%/2.6%/9.6%/-0.7%，分别同比-1.3pct/-0.5pct/+0.3pct/+0.2pct，主营业务毛利率为72.3%（-0.06pct），净利率为40.5%（-0.29pct），整体费用控制稳定，利润率维持较高水平。

2. 中高端机+流水线装机加速推进，驱动国内外高端客户持续突破。

24Q1-3，公司在国内新增全自动发光装机1248 台，其中大型机装机已超2023 年全年水平，占比也增至75%，自主流水线T8 自6 月实现量产后，截至9 月末已装机29 条，与合作方流水线协同开拓国内市场，加速对高等级医院客户的覆盖；海外发光装机新增3113 台，其中，中大型机销量同比增长24%，占比大幅提升至66%，重点发力大型机X6、X8 推广，持续突破海外高端大客户，实现产品结构与客户结构升级，驱动长期提质增速发展。

3. 持续创新研发投入，赋能国内外长期增长驱动力。24Q1-3 公司研发投入3.3 亿元、占营收的9.6%，推进新品开发和海外注册。其中，MAGLUMI X10 高速发光仪、C10 高速生化仪有望明年上市；SATLARS T8流水线后处理模块预计明年初推出，为客户提供完整的实验室解决方案；并有多项小分子、呼吸道等检测产品研发有序推进，持续丰富检测项目矩阵。海外新增HIV、HCV 等在欧盟的注册获证，目前共有169项发光、58 项生化试剂获IVDR CE 认证，海外产品竞争力不断提升。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为47.18、57.29、70.45亿元，同比增速分别为20.07%、21.42%、22.98%，归母净利润分别为19.95、24.44、30.48 亿元，同比增速分别为20.61%、22.54%、24.73%，对应当前股价PE 分别为27、22、17 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：集采落地不及预期，研发进展不及预期，新品销售不及预期，市场竞争加剧，行业政策变动，海外市场拓展不及预期等。