本报告导读：

国内集采落地等多重压力下稳健增长，大型机和流水线装机顺利推进，海外市场延续高增长，中大型机占比提升，试剂上量趋势向好。维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。考虑集采落地等多重压力下国内试剂销售有所放缓，下调2024~2026 年EPS 预测至2.48/3.05/3.72 元（原为2.69/3.49/4.45元），参考可比公司估值，给予2024 年PE 34X，上调目标价至84.32元，维持增持评级。

业绩符合预期。公司2024 年Q1-3 实现营业收入34.14 亿元（+17.41%），归母净利润13.84 亿（+16.59%），扣非净利润13.31 亿（+20.80%），其中Q3 实现营业收入12.03 亿元（+15.38%），归母净利润4.80 亿（+10.02%），扣非净利润4.63 亿（+11.62%），业绩符合预期。Q3 利润低于收入增长，主要系国内试剂增速放缓，高毛利率试剂收入占比下降导致毛利率下降2.51pct 至71.85%，归母净利率下降1.95pct 至39.93%。

国内市场稳健增长，大型机和流水线装机顺利推进。受行业整顿、DRG 政策全面执行、医保飞检、集采推进等影响，行业整体量价承压，公司作为行业龙头仍然实现稳健增长。2024Q1-3 国内主营业务收入21.96 亿元（+13.60%），其中试剂类收入同比增长13%。Q3 在集采落地之际，国内试剂销售面临短期调整，收入增速较上半年有所放缓。化学发光仪器装机稳步推进，Q1-3 国内市场完成装机1248台，大型机占比达到75%。此外自主流水线T8 于6 月上市以来推广顺利，已完成装机/销售共30 条，市场口碑良好。

海外市场快速增长，中大型机占比持续提升。公司海外市场逐步细分，实施区域化管理模式，全面提升区域服务质量。并持续加大重点国家的本地化建设，推动海外重点区域业务的增长。2024Q1-3 海外主营业务收入12.12 亿元（+25.16%），延续高增长趋势，海外业务收入占比提升至36%。试剂上量趋势向好，Q1-3 试剂类收入同比增长32%，并带动海外毛利率提升。Q1-3 海外市场共计销售发光仪器3113 台，公司着重发力大型机X6 及X8 的推广应用，继续拓展大型终端，中大型发光仪器销量占比提升至66%，为未来海外试剂销售增长奠定了坚实基础。

风险提示：新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险