本报告导读：

医药板块短期跟随市场系统性反弹，三四季度景气度温和复苏，政策对创新支持方向不变，基本面支撑度良好，维持增持评级。

投资要点：

多重因素交织影响，医药指数已下跌三年。医药是疫情后周期行业，和其他受损行业不同，医药相当一部分领域包括疫苗/诊断/CXO/部分药品等都是疫情需求受益领域，并在2021-2022 年相继形成业绩高基数，2023-2024 年持续消化；而作为经济后周期行业，医药的最大支付方医保基金因给企业减负的缓缴和下调企业缴费费率等阶段性影响了筹资增速，尤其2024H1 集中影响较大。同期，2023 年7月开启的行业整顿也影响了过去一年多的终端节奏。——多重因素交织影响，目前医药指数仍较3 年前（2021.9.30 日）下跌30%，2024年1-9 月医药指数下跌7.18%，跑输上证指数19pp。

医药板块短期上涨为市场系统性驱动。9 月24 日，国新办召开金融支持经济高质量发展新闻发布会，会议金融相关部委推出一揽子支持性政策；9 月26 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。经济政策组合拳推动股市无风险利率的下降，以及股市波动的风险评价下调，市场短期快速上涨，9 月最后一周医药指数跟随大盘系统性上涨11.15%，同期上证指数上涨8%，创业板指上涨15%。医药行业本身在同期并无明显变化，短期更多来自市场的系统性驱动。展望四季度，行业本身预计为温和复苏，中观数据改善，创新支持政策方向不变，基本面支撑力度良好。

反弹后医药板块最新估值（wind 一致预期，2024 预测中值）为2024PE23.8X，较年初的21.1X 已有所提升但在历史合理区间。

短期面临的基本面考验主要是即将要到来的三季报并由此形成的Q4 预期。预计景气度维持高位：创新药；景气度上半年承压后续有望逐季回升：院内处方药、院内诊断、设备招标、已集采的部分手术耗材（如人工关节）等院内业务。政策方面，还未全面实施的集采、价格管制等政策影响也已经被市场充分预期。选股方面主要着重在经营业绩的α不要是负贡献。

行业中观数据改善或重新进入市场视野。此前市场悲观倾向下，负面预期被放大或短期波动长期化。未来市场暖风中市场误读有望厘清，包括：医保基金收支数据披露的口径变化，居民医保收支时序性不同带来的单月结余波动，职工医保筹资受疫情影响滞后体现等。

从市场逻辑到产业逻辑。短期选股更侧重市场逻辑，如权重股、前期跌幅、低估值等市场变量，如CXO。后续转向产业逻辑，侧重景气度趋势，创新政策支持导向明确：恒瑞医药、百济神州、康方生物、信达生物、科伦博泰生物；院内药品和器械复苏：迈瑞医疗、新产业、恩华药业、华东医药；稳健的消费顺周期：云南白药。风险提示：行业集采和整顿影响或超预期。