上半年行业整体承压，高基数下基本持平。2024H1医药行业上市公司营业收入增长0.1%，增速较去年同期下降9.8pct；归母净利润下降2.9%，去年同期增长4.4%；扣非归母净利润增长0.5%，增速较去年同期下降4.5pct。

上半年行业收入增长放缓，归母净利润转为负增长，主要系去年同期新冠患者医疗需求叠加延后的常规诊疗需求释放，在多重因素影响下业绩基数整体偏高；今年上半年需求逐渐恢复至常态，同时DRG支付政策进一步推进，叠加宏观经济环境变化，医药行业整体阶段性承压。

行业内部细分板块分化明显、处方药增长较好。从诊疗场景看，2024Q2院内住院好于门诊，好于院外零售及消费医疗。分板块看：1）化学制剂、医疗器械板块收入利润双增长：化学制剂受反腐和集采影响逐渐减弱，处方药放量超过市场预期，创新药占比逐步提升；医疗设备国产替代进程加速，高值耗材集采影响进一步出清。2）生物制品、医疗商业、诊断板块收入持平、利润下滑：生物制品、诊断逐渐从疫情高基数恢复至常态；医药商业受宏观经济环境影响利润下滑。3）医疗服务、中药板块收入利润双下滑：诊疗服务需求疲软，研发外包服务面临投融资寒冬；中药感冒退烧药去库存周期，OTC院外消费品市场景气度下降。

均毛利率49.8%，平均净利率16.0%，较去年同期分别下降1.0pct、2.5pct，行业进入调整期，盈利能力和运营质量处于历史低位。2024H1医药行业平行业整体盈利能力呈下降趋势。销售费用率18.3%，较去年同期下降0.3pct，2023Q3医疗反腐工作开展以来，行业销售费用率持续下降；研发费用率7.8%，较去年同期提升1.2pct，在上半年全链条支持创新药发展的政策背景下，医药公司创新意愿持续加强，研发投入逐渐增加。在运营质量方面，2024H1医药行业净资产收益率ROE为4.6%，较去年同期下降0.9pct，位于历史底部区间；应收账款和存货周转天数分别为136.2、208.1天，较去年同期延长42.5、13.8天，反映医院端经营压力加大。

医药行业表现弱于沪深300。截至2024年9月5日，医药行业一年滚动市盈率为26.41倍，沪深300为11.10倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为137.92%，历史均值为168.50%，当前值较2005年以来的平均值低30.57个百分点，位于历史偏低水平。2023年初至2024年9月5日，SW医药生物指数下跌29.71%，沪深300下跌16.00%，医药板块相对沪深300收益低13.71个百分点。

投资建议：医药行业下半年利好因素值得期待，基本面行业增速三季度开始回升、政策面创新药支持政策落地、估值端美联储降息预期，考虑到2023Q3行业合规整顿开启，2024Q3开始行业在低基数下营收同比增速有望回升，我们认为医药行业有机会继续保持反弹行情，结构性机会较多，看好创新药及器械、创新药产业链、ICL及细分行业龙头个股。

风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。