投资要点

业绩表现：

2024H1，收入22.1 亿元，YOY 18.5%；归母净利润9.0 亿元，YOY 20.4%；扣非归母净利润8.7 亿元，YOY 26.4%。

2024Q2：收入11.9 亿元，YOY 20.2%；归母净利润4.8 亿元，YOY 20.8%；扣非归母净利润4.7 亿元，YOY27.1%。

成长性：

业务拆分：分区域：2024H1，公司国内市场主营业务收入14.1 亿元，YOY16.3%，其中试剂收入YOY 18.5%；海外市场主营业务收入8.0 亿元，YOY22.8%；其中试剂收入YOY 29.1%。分产线：公司试剂收入15.9 亿元，YOY21.1%，仪器类产品收入6.1 亿元 YOY 12.4%；装机：2024H1 国内 796 台，海外2281 台，其中，国内大型机装机占比达到 75.1%，同比提升14.6pct，海外中大型发光仪器销量占比提升至 64.8%，同比提升10.1pct。

值得关注的是：随着X系列及中大型发光仪器销量占比增加，带动公司仪器类产品毛利率提升至 32.11%，同比增加了2.46 pct；其中海外仪器毛利率提升至39.95%，同比提升了6.31 pct。此外，更高通量的 MAGLUMI X10 化学发光免疫分析仪器已于 2024 年 2 月进行了发布，有望拉动试剂进一步放量。

我们认为，2024 年受招投标放缓影响，公司国内仪器增长短期承压。展望2024年，公司早年依托性价比优势快速布局的化学发光分析仪已逐步到达收获期，有望持续拉动公司试剂快速增长。此外，近两年来公司海外仪器装机明显提速，海外重点市场本土化运营持续推进，有望推动海外收入进入到加速发展阶段，公司盈利能力也有望随着试剂业务占比的不断增加而得到持续提升。

盈利能力分析：

毛利率及净利率：2024H1 公司毛利率为72.6%，同比提升1.3pct，销售净利率为40.9%，同比提升0.6pct。期间费用率：2024H1公司销售费用率同比下降2.4pct，管理费用率同比下降0.4pct，财务费用率同比提升1.1pct，研发费用率基本持平。

经营性现金流：2024H1 公司经营性现金流净额为6.2 亿元， YOY 17.5%，经营性现金流净额占经营活动净收益比例为62.0%，同比略有下滑。

总体而言，考虑到化学发光集采等政策及行业竞争加剧等影响，我们认为2024-2026 年公司试剂毛利率或有小幅下滑趋势，仪器则随着高端客户及高端机占比提升，毛利率仍有小幅提升趋势，销售期间费用率或将维持相对稳定。

盈利预测与估值：

我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为2.66、3.39、4.34 元，2024 年8 月27 日收盘价对应2024 年PE 为24.7 倍，考虑到公司在化学发光领域打破外资垄断、开启国产替代以及进军全球体外诊断领域持续处于领先地位，未来成长潜力较大，维持“增持”评级

风险提示

市场竞争加剧导致毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。