公司上半年实现营 收6.58亿元，同比+39.25%，实现归母净利0.70亿元，同比+7.55%，其中Q2 实现营收3.39 亿元，同比+26.02%，环比+6.27%，实现归母净利0.42 亿元，同比+51.11%，环比+51.99%。在玉米价格超涨带来的综合毛利率、净利率下降的前提下，营收、净利均创单季度新高，上半年产能基本满产状态。经营性现金流净额同比-57.82%，系玉米价格上涨，产品库存上升所致。未来随着玉米成本下降，盈利弹性突出。

乳酸及淀粉类产品基本满产满销，重视副产物价值发挥。食品制造业上半年销售6.07 万吨，同比+10.49%，产能利用率97%以上，乳酸销售达3.95 亿元，同比+20.65%，毛利率达16.48%，乳酸盐销售达1.00 亿元，同比+20.53%，毛利率达24.91%。农副食品加工业销量4.20 万吨，同比+119.18%，产能利用率99%以上，大幅增加主要系20 万吨淀粉项目投产创造玉米副产品；副产品糖化渣销售0.86 亿元，同比+152.57%，毛利率仍高达39.64%，副产物利用价值高，产业链挖潜是竞争力之一。

加大研发投入，产品结构升级，推动盈利质量提升。公司上半年研发投入为0.24 亿元，同比+31.44%，研发占比达3.65%。报告期内，公司联合外部科研院所共同设立菌种改造等研发平台，开展发酵液直接提取乳酸的技术研发，推动乳酸成本的的进一步降低。上半年为毛利率20.69%，净利率10.49%，其中二季度毛利率为22.47%，环比+3.68 个pct，净利率为12.36%，环比+3.85 个pc，系产品结构升级所致。

产能扩张及产业升级稳步推进。1）种植5000 亩高淀粉玉米，保证原料供应稳定性；2）5 万吨高光纯乳酸力争提前投产，优化产品结构；3）1万吨丙交酯已稳定产出合格品，将在不停产下改造，提升利用率，降低生产成本；4）6 万吨PBAT 项目设计完成，设备采购进行中，确保产品配套销售；5）1 万吨食品级乳酸乙酯项目（一期）推进中，开拓新市场。

维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2021-2023 年营业收入分别为12.94/22.74/34.60 亿元，2021-2023 年盈利预测为1.81/3.49/5.05 亿，对应PE 为52X/27/19X，维持买入评级。2021-2023 未来2 年复合增速66.93%，建议给与2022 年PE 为50X，对应6 个月目标市值为175 亿元。

风险提示：原材料价格上涨，禁塑进展、新建产能不及预期。