报告摘要：

打通全产业链的潜在PLA 龙头，国内上市公司中仅有的规模化丙交酯企业。公司以玉米为原材料，目前形成淀粉产能20 万吨，乳酸及乳酸盐12.8 万吨，1 万吨丙交酯。丙交酯是PLA 产业链壁垒最高的环节，公司将继续扩张10 万吨丙交酯及PLA，进而与规划的PBAT、淀粉形成可降解改性材料。上游环节，公司规划玉米种植、争取玉米进口配额；中游环节，未来有望开发秸秆发酵工艺，降低综合成本，强化全产业链竞争优势。

公司工艺符合环保及低碳循环经济政策要求。公司的三废处理较同行规范、领先。发酵法制乳酸环节的环保挑战大，公司一方面以高要求高标准规范自己，一方面充分发挥了副产物如糖渣、石膏等的经济价值，自成国内领先、高效、经济的生产工艺。

具有领先的产品升级理念。公司通过扩产高光纯乳酸，卡位高品质PLA上游满足市场供应，5 万吨高光纯乳酸即将投产；通过新增淀粉乳环节，提升乳酸质量及收率，形成高光纯乳酸提升附加值；通过新增年产6 万吨PBAT 产能，与已有淀粉、PLA 结合打造可降解改性材料，最终有望提供综合解决方案。公司产品追求附加值，盈利能力也将稳步提升。

PLA 生产的碳排放显著低于传统塑料，是可降解材料的主流方向。据中国化信，2025 年国内可降解塑料市场规模保守可达561 万吨，其中PLA规模约为180 万吨（按目前32%比例估算），2020 年PLA 国内产量仅20 万吨，扩张弹性大。另外据Total-Corbion，每生产1 千克PLA 仅产生0.5kg CO2，远低于LDPE、PS 及PET 的碳排放量，碳足迹显示PLA 推广非常符合碳中和趋势，我们认为其属于可降解材料的长期主流品种。

调整盈利预测，维持“买入”评级。我们调整2021-2023 年营业收入分别为12.94/22.74/34.60 亿元（原值为14.61/19.54/27.51 亿元），2021-2023年盈利预测为1.81/3.49/5.05 亿元（原值为2.20/3.49/5.05 亿元），对应PE 为50X/26X/18X，维持买入评级。2021-2023 未来2 年复合增速为66.93%，PLA 赛道空间大，增速快，壁垒较高，建议给与2022 年PE 为50X，调整6 个月目标市值为175 亿元。

风险提示：原材料价格压力，禁塑进展、新建产能不及预期。