事件：公司发布2 021年一季报，实现营收3.19亿元，同比+56.88%，环比+4.30%，创上市以来单季新高，原因1）乳酸系列产品销量、售价增长；2）去年第3 季度年产20 万吨淀粉项目投产后，增加了淀粉等新产品。实现归母净利润0.28 亿元，同比-25.22%，环比+69.64%，扣非后净利润0.25 亿元，同比-14.32%，环比+84.85%，同比下降主要系公司原材料玉米采购单价同比上涨较大所致。

乳酸提价与上游布局共施，盈利质量有望持续改善。玉米价格持续增长，乳酸提价顺利转移成本上涨压力，2021 年一季度DCE 玉米期货结算均价为2773 元/吨，同比+42.37%，环比+6.70%。公司毛利率达18.79%，环比+10.40 个pct，净利率为8.51%，环比+3.29 个pct，乳酸产品提价下盈利质量环比持续改善，后期公司将抓住河南优越的区位优势，布局上游玉米种植，成本控制能力有望显著增强。公司2021 年Q1 经营性净现金流为0.26 亿元，同比下降系本期原材料玉米采购价格上涨，且采购量增加所致。

研发投入增长强劲，不断推动上下游技术创新。公司2021 年Q1 研发费用1261 万元，同比+69.65%，营收占比3.94%。公司根据循环经济产业链的发展规划，持续加大对乳酸上下游新产品、新工艺的技术及研发投入，目前已与多家院校和科研机构建立合作关系，共同推动乳酸产业链上下游的技术研发及产业化应用等工作。

产能扩建稳步推进，公司成长性可持续。公司将按照规划，实现1 万吨丙交酯项目量产，推进6 万吨PBAT 项目，下半年将实现20 万吨乳酸项目及10 万吨聚乳酸项目的开工建设，进一步强化PLA 龙头地位。公司其他非流动资产同比+126.08%，系年产5 万吨高光纯L-乳酸工程项目预付款增加，该项目预计2021 年10 月投产。

维持“ 买入” 评级。我们预计2021-2023 年营业收入分别为14.61/19.54/27.51 亿元，2021-2023 年盈利预测为2.20/3.49/5.05 亿，对应PE 为34X/22X/15X，维持买入评级。2021-2022 两年复合增速为70.71%，PLA 赛道空间大，增速快，维持6 个月目标市值110 亿元不变。

风险提示：原材料价格上涨，禁塑进展、新建产能不及预期。