事件：金丹科技发 布2020年报，实现营收10.27亿元，同比增长16.99%；归母净利润1.20 亿元，同比增长3.84%；加权平均ROE11.28%，同比下降8.50pct。

点评：

玉米价格大幅上涨是影响公司利润的主要原因。玉米是公司生产所用主要原材料，其采购成本占营业成本比例56%。2020 年公司归母净利润增速远低于营收增速，主要原因是玉米价格大幅上涨。2020Q1-4 季末河南玉米粮库收购平均价分别1972、2176、2306、2473 元/吨，同比分别+3%、+9%、+19%、29%。而公司产品受合同约束涨价具有滞后性，2020Q4 单季度营业成本同比增长79%，营收仅增长29%，短时间内未能转嫁原材料上涨压力。未来公司将通过期货套期保值、建立农业生产原料基地等方式，解决玉米原材料供应与价格波动问题。此外，公司境外业务占比近30%，报告期人民币升值造成汇兑损失增加；年产20 万吨淀粉项目投产，固定资产折旧增加。

乳酸及其系列产品需求旺盛，聚乳酸有望成为其主要下游市场。2020年营收增长主要原因是乳酸销量增长与价格提升，公司强化高价值乳酸产品（优质乳酸、精制乳酸和高纯乳酸）的销售力度，扩展了乳酸盐产品种类及规格，全年销售乳酸及乳酸盐11.54 万吨，同比增长16.2%。

全球乳酸消费结构中，46%用于食品饮料，38%用于生产聚乳酸；国内69%用于食品饮料，14%用于聚乳酸市场。随国内禁塑令趋严，聚乳酸是乳酸需求重要增长点，有望成为主要应用场景。

打通PLA 产业链，布局PBAT 产品线。1）控股子公司金丹生物“年产1 万吨L-丙交酯项目工程”于2020 年11 月建成并投料试车，以乳酸为原料生产PLA 的中间体丙交酯工艺路线打通，预计2021 年可释放50%产能，22 年或全面达产，公司目前考虑在原设计1 万吨PLA 产能基础上进行适当扩充。2）拟投资建设年产6 万吨PBAT 项目，预计于2022 年9 月完成，丰富公司可降解材料产品线，同时与PLA、淀粉等材料共混进一步生产生物降解改性材料和生物降解制品。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.20 亿元、3.12 亿元、6.51 亿元，同比分别+84.1%、+41.5%、+108.9%。

公司作为乳酸龙头，将充分受益于下游聚乳酸的发展。我们长期看好生物可降解材料的市场空间，公司即将打通“乳酸-丙交酯-聚乳酸”产业链，正在布局PBAT 产品线，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：玉米价格大幅波动、新产品开发风险、产能建设不及预期、汇率波动风险