事件：公司发布 2020年业绩快报，2020 年全年公司实现营业收入10.3 亿元，同比增厚17.8%，归属上市公司股东的净利润为1.2 亿元，同比增长3.1%；四季度公司实现营业收入3.1 亿元，同比增长32.1%，归属上市公司股东的净利润为0.16 亿元，同比下降25.4%。

价格传导存在滞后，玉米涨价影响公司利润：公司2020 年收入、利润均有增长，但利润增幅小于收入的原因在于2020 年主要原材料玉米价格持续上涨，2020年Q1-Q4 河南玉米平均收购价分别为1956、2082、2309 和2406 元/吨，同比分别上涨1.9%、7.8%、14.2%、24.4%，Q2-Q4 环比分别上涨6.4%、10.9%、4.2%。在原料上涨的压力下，公司主要产品乳酸、乳酸盐价格虽有所上涨，但受合同约束，价格向下传导有一定滞后性。此外，公司约有三成的收入来自海外，期内人民币持续升值造成出口产品单位收入降低，汇兑损益增加。

公司为乳酸行业龙头，PLA 扩张有望成为乳酸新增长点：乳酸行业高度集中，产能CR5 达到82.3%。公司乳酸产能国内第一，全球第三，国内产能占比为45.2%，达12.8 万吨。除在建5 万吨高光纯L-乳酸外，远期将规划建设20 万吨乳酸和10 万吨聚乳酸项目。2019 年国内乳酸表观消费达9.4 万吨，同比增长19.5%。随着限塑令日趋严格，下游PLA 等可降解塑料迎来发展机遇，目前国内已规划新增PLA 产能156 万吨，预计将成为乳酸的新需求增长点。

公司丙交酯生产线投料试车，即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。丙交酯是由乳酸生产PLA 的中间产品，具有很高的技术壁垒，全球仅美国Natureworks、荷兰Corbion 和浙江海正三家具备丙交酯生产工艺，且全部自用生产PLA，丙交酯市场缺口超过10 万吨。公司通过与南京大学合作，采用自主研发的有机胍催化剂替代锡盐催化剂合成丙交酯，1 万吨丙交酯生产线已于2020 年11 月底投料试车，公司即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.05 元、1.84 元、2.75元，对应PE 分别为65X、37X、25X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、乳酸及其盐销售价格下跌、产能投放进度不及预期、汇率波动。